纺织服装行业2019年投资策略：上游改善下游分化，重点布局龙头企业-20181121-西南证券-32页-2mb

纺织服装行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年纺织服装行业整体表现弱于大盘，营收与净利增长欠佳。行业复苏从2016年底开始，但受中美贸易战影响，2018年Q3业绩增长明显放缓。2019年，行业面临经济下行压力和出口不确定性，但上游纺织制造行业强者恒强，下游则分化加剧，童装行业因其刚需属性和较高的复购率，成为最稳健的细分市场。

主要观点

• 行业复苏与分化：行业从2016年底开始复苏，但2018年Q3受经济下行预期和中美贸易战影响，下游服装企业业绩增长放缓，而上游纺织制造行业仍保持稳定增长。
• 上游纺织制造强者恒强：随着下游企业对柔性供应链的重视，订单逐步向具备规模化生产的上游纺织制造龙头集中。人民币贬值有利于具备海外产能布局的龙头企业，提升行业集中度。
• 童装行业稳健性强：童装消费频次高、需求刚性，且市场集中度较低，具备较高的增长潜力。二胎政策的开放和消费升级进一步推动行业发展。
• 重点推荐投资标的：森马服饰（002563）和申洲国际（2313.HK）是2019年纺服行业的重点推荐标的。

关键信息

行业表现

• 2018年初至11月7日，申万纺服指数下跌-34.1%，跑输沪深300指数约13个百分点。
• 2018年1-9月，纺服行业实现主营业务收入1991亿元，同比增长5.5%；利润总额199亿元，同比减少0.7%。
• 纺服行业市盈率（TTM）为20倍，处于申万行业中位数水平。其中，鞋帽（145倍）和其他服装（41倍）市盈率最高，印染（14倍）和棉纺（11倍）最低。

业绩分析

• 上游纺织制造行业营收企稳，利润增长明显。
• 下游服装行业营收增速下滑，利润减少，反映出库存和应收账款周转压力。
• 童装行业表现稳健，2018年前三季增速高于其他子行业，市场集中度有提升空间。

供应链与产能布局

• 下游品牌企业加快供应链整合，推动供应商集中度提升。
• 申洲国际和森马服饰均具备较强的供应链管理能力，尤其在童装领域布局较早，具备竞争优势。
• 申洲国际和森马服饰均积极布局海外产能，以应对成本上升和出口压力。

投资逻辑与推荐

• 森马服饰：第三季度线上线下收入增长符合预期，童装市场空间大，通过并购有望覆盖中高端市场并拓展海外市场，预计2018-2019年净利润分别为15.67亿、19.16亿，PE分别为17倍、14倍，给予“买入”评级。
• 申洲国际：汇率影响上半年业绩，但下半年有望缓解，海外产能持续扩张，预计2018-2019年净利润分别为45.37亿、53.80亿，PE分别为28.3倍、23.9倍，给予“增持”评级。
• 其他重点公司如安踏体育（2020.HK）也受到推荐，预计未来增长稳定。

风险提示

• 童装行业竞争加剧。
• 人民币升值风险。
• 并购整合不及预期。
• 汇率波动风险。
• 产能扩张不及预期。

重点推荐投资标的

投资建议

• 上游纺织制造：建议关注具备海外产能布局和垂直一体化能力的龙头企业，如申洲国际。
• 童装行业：建议关注森马服饰等具备品牌优势和市场拓展能力的童装企业。
• 行业整体：在经济下行预期下，上游纺织制造更具抗风险能力，而下游服装企业需关注库存和应收账款管理。

结论

2019年纺织服装行业投资策略应聚焦于上游纺织制造和童装细分市场，重点布局具备规模效应、供应链整合能力和海外产能布局的龙头企业，以应对经济下行和出口不确定性带来的挑战。