纺织服装行业：上游稳定，关注高海外产能占比公司，下游承压，关注高景气子行业龙头公司-20190505-广发证券-42页_3mb

纺织服装行业分析总结

核心内容概述

纺织服装行业在2018年和2019年一季度整体呈现营收和净利润增速放缓的趋势。2018年行业营收增长7.7%，净利润下降3.8%；2019年一季度营收增长3.4%，净利润下降6.2%。纺织制造板块表现相对稳定，而服装家纺板块则受到宏观经济下行和终端消费疲软的影响，业绩承压。整体来看，行业毛利率有所上升，但费用率和库存周转率出现一定波动。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营收增速：2018年行业营收同比增长7.7%，2019年一季度增长3.4%，这是自2015年以来首次出现增速回落。
• 净利润增速：2018年净利润同比下降3.8%，2019年一季度进一步下降至6.2%，主要受服装家纺板块拖累。
• 毛利率变化：2018年行业毛利率上升至28.8%，2019年一季度为28.5%。毛利率上升主要由服装家纺板块带动，纺织制造板块毛利率下降。

2. 纺织制造板块

• 营收增长：2018年纺织制造营收增长9.7%，2019年一季度增长9.0%。2018年受人民币汇率波动及中美贸易摩擦影响，增速放缓；2019年一季度随着汇率贬值和贸易摩擦缓和，营收有所企稳。
• 毛利率：2018年纺织制造毛利率为19.9%，2019年一季度下降至18.7%，主要受棉价下跌和终端消费疲软影响。
• 费用率：销售费用率从3.4%降至3.3%，管理费用率从2.9%升至4.4%，整体费用率有所上升。
• 库存与应收账款：纺织制造板块存货周转率保持在2.6左右，应收账款周转率从9.2降至8.7，表现相对稳定。

3. 服装家纺板块

• 营收增长：2018年服装家纺营收增长6.7%，2019年一季度增长1.1%，增速明显放缓。
• 净利润：2018年净利润下降9.2%，2019年一季度进一步下降至9.7%，主要因终端销售不振和费用刚性。
• 毛利率：服装家纺板块毛利率从31.3%升至34.1%，主要受益于产品结构优化和品牌溢价。
• 费用率：销售费用率从19.5%升至21.9%，管理费用率从5.1%升至5.8%，费用率整体上升。
• 库存与应收账款：服装家纺板块存货周转率降至2.0，应收账款周转率从9.2降至8.2，反映终端销售疲软和渠道库存压力。

关键信息

1. 投资建议

• 纺织制造板块：关注出口业务占比高、有海外产能布局的企业，如鲁泰A、新野纺织、健盛集团、华孚时尚、百隆东方等。同时，受益于棉价上涨的企业也值得关注。
• 服装家纺板块：关注高景气子行业的龙头公司，如运动服饰、童装等，推荐比音勒芬、森马服饰、海澜之家、歌力思、富安娜、罗莱生活、安奈儿等。

2. 风险提示

• 宏观经济下滑：经济下行压力可能影响终端消费。
• 汇率波动：人民币汇率波动对出口企业影响较大。
• 劳动力成本上升：国内劳动力成本上升可能压缩企业利润空间。
• 原材料价格波动：棉价、染料价格等大幅波动将影响毛利率和成本控制。

分板块分析

纺织制造板块

• 营收：2018年增长9.7%，2019年一季度增长9.0%。
• 毛利率：从20.5%下降至18.7%。
• 费用率：销售费用率从3.4%降至3.1%，管理费用率从2.9%升至4.4%。
• 库存：存货周转率从2.7降至2.5，保持良性。
• 应收账款：应收账款周转率从9.2降至8.7，略有下降。

服装家纺板块

• 营收：2018年增长6.7%，2019年一季度增长1.1%。
• 毛利率：从31.3%上升至34.1%。
• 费用率：销售费用率从19.5%升至21.9%，管理费用率从5.1%升至5.8%。
• 库存：存货周转率从2.3降至2.0，终端动销不佳导致库存积压。
• 应收账款：应收账款周转率从9.2降至8.2，反映终端销售不景气。

子行业表现

毛纺行业

• 营收：2018年增长11.8%，2019年一季度增长20.8%。
• 毛利率：从20.8%上升至23.1%，再下降至21.1%。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率上升。
• 库存：存货周转率保持稳定，应收账款周转率下降。

棉纺行业

• 营收：2018年增长9.9%，2019年一季度增长9.1%。
• 毛利率：从18.6%下降至17.5%，受棉价下跌影响。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率上升。
• 库存：存货周转率下降，应收账款周转率小幅波动。

印染行业

• 营收：2018年增长13.9%，2019年一季度下降1.5%。
• 毛利率：从20.0%下降至15.6%，再降至12.7%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率相对平稳。
• 库存：存货周转率提升，应收账款周转率上升。

辅料行业

• 营收：2018年增长6.2%，2019年一季度增长5.7%。
• 毛利率：从36.3%下降至35.9%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率上升。
• 库存：存货周转率下降，应收账款周转率下降。

男装行业

• 营收：2018年增长18.9%，2019年一季度增长12.0%。
• 毛利率：从25.3%上升至26.4%，再下降至24.0%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率略有上升。
• 库存：存货周转率改善，应收账款周转率下降。
• 渠道：海澜之家渠道数增长17.63%，但同店数据下滑，反映终端销售疲软。

总结

纺织服装行业在2018年及2019年一季度整体面临业绩增速放缓的压力，尤其是服装家纺板块。纺织制造板块受汇率波动和贸易摩擦影响，但2019年一季度有所复苏。行业毛利率整体上升，但费用率和库存周转率存在波动。投资建议聚焦于出口能力强、有海外产能、高景气子行业龙头公司。风险提示包括宏观经济、汇率波动、劳动力成本上升和原材料价格波动。