20240628-山西证券-纺织服装行业中期策略_制造订单强恢复_品牌消费弱复苏_31页_2mb

纺织服装行业中期策略同步大市-A(维持)

核心观点:
纺织服饰板块2024年上半年累计下跌14.45%，跑输沪深300指数4.33个百分点，估值回落至近三年低位。行业经历去库存周期后，当前库存水平已基本健康，制造商订单逐季修复，品牌终端消费弱复苏但运动服饰、黄金珠宝仍具亮点。维持“同步大市-A”评级，重点关注高股息率标的及运动龙头。

1. 纺织制造：库存改善与订单修复

• 出口数据回暖：我国纺织品出口同比增长26%，越南纺织出口增速达42%，带动制造商营收修复，毛利率提升。
• 库存正常化：美国零售商库销比已回归历史正常区间，国际品牌库存分位数达50%以下，多数已走出主动去库阶段。
• 产能扩张与结构优化：头部制造商如华利集团、申洲国际产能持续扩张，客户结构优化（如申洲国际大客户收入增速高于自身增速）。
• 投资建议：推荐华利集团、申洲国际、伟星股份，关注南山智尚等。

2. 品牌服饰：终端复苏与品类分化

• 消费信心逐步恢复：社零增速5月提升至3.7%，但高基数下仍需时间修复。运动服饰表现优于整体行业。
• 奥运催化体育消费：2024年体育赛事密集，天猫618运动品牌增长强劲（安踏、李宁、361度等头部品牌收入超20%）。
• 库存优化与折扣改善：品牌库销比下降、零售折扣稳中向好，毛利率提升推动行业复苏。
• 投资建议：推荐361度、波司登、安踏体育，关注李宁等。

3. 黄金珠宝：金价支撑终端消费

• 长期正相关性：黄金价格上涨与黄金首饰消费呈正相关，兼具投资与消费属性。
• 短期终端观望：受金价高位波动影响，4-5月金银珠宝零售额同比下降1.1%，终端消费偏弱。
• 头部品牌优势：品牌势能与渠道能力较强，建议关注老凤祥、周大生、菜百股份。
• 风险提示：金价剧烈波动可能抑制消费需求。

4. 投资风险与建议

• 风险点：消费信心未达预期、行业同质化加剧、原材料成本上升、汇率波动。
• 重点配置：
  • 高股息率标的：海澜之家、富安娜、百隆东方等。
  • 制造业龙头：华利集团、申洲国际、伟星股份。
  • 行业主题：奥运催化下的运动服饰、去库周期下的黄金珠宝。

免责声明：本报告基于公开数据和分析，仅作投资参考，不构成直接投资建议。市场有风险，投资需谨慎。