20210425-光大证券-中国中免-601888.SH-2020年及2021年一季度业绩点评_业绩符合预期_中免拟赴港上市_3页_721kb

报告摘要

公司研究总结

核心内容

中国中免（601888.SH）在2020年及2021年一季度业绩表现符合预期，公司拟赴港上市以加强其战略目标实现能力。2020年公司实现营收525.97亿元，同比增长8.20%，归母净利61.40亿元，同比增长32.57%。2021年一季度营收同比增长127.48%，达到181.34亿元，归母净利28.49亿元，表现良好。

主要观点

业绩表现：2020年公司整体毛利率为40.64%，同比下降8.76个百分点，主要由于线上有税商品占比提升。销售费用率下降至16.82%，管理费用率下降至3.11%，财务费用率由-1.04%转为-0.16%。2021年一季度毛利率为39.11%，同比下降3.44个百分点，销售费用率显著下降至9.77%，主要受益于疫情后收入恢复及应付租金减少。
离岛免税业务：2020年下半年离岛免税政策出台，带动海南地区销售收入同比增长122.54%。三亚市内免税店营收同比增长103.70%，达213.16亿元，归母净利润同比增长108.87%。海免营收同比增长230.48%，达99.11亿元，归母净利润同比增长168.77%。尽管日上上海线下业务受疫情影响，但线上发展使其全年营收仍达137.30亿元。
未来增长潜力：公司预计2021年海南离岛免税销售额将超过600亿元，中免在体量和经验上具备明显优势，预计全年离岛免税销售额仍将占据主导地位。三亚免税城一期2号地及海口新海港免税城的建设将推动免税业务进一步增长，助力实现“十四五”时期吸引免税购物回流3000亿元的目标。
港股上市计划：公司正在筹划港股上市，以增强资本运作能力，加强上游品牌掌控力，获取更多优质渠道资源，进一步提升其市场竞争力。

关键信息

盈利预测与估值：
- 2021-2023年EPS分别为5.65元、7.49元、10.06元。
- 2021-2023年净利润增长率分别为79.73%、32.47%、34.42%。
- 2021-2023年PE分别为53、40、30，PB分别为18.6、13.6、10.0，显示估值逐步下降。
财务状况：
- 2020年资产负债率上升至38%，但2021年后有所下降，预计2023年为20%。
- 流动比率和速动比率均有所改善，显示公司偿债能力增强。
- 2021-2023年每股经营现金流分别为2.87元、6.10元、13.39元，呈现增长趋势。
市场表现：
- 当前股价为299.29元，一年内最低为85.54元，最高为405.31元。
- 近3月换手率为41.04%，显示市场关注度较高。