20210421-安信证券-中国中免-601888.SH-中国中免20_21Q1业绩点评_免税巨头业绩快增全球一枝独秀_拟赴港上市加速发展_6页_1004kb

中国中免2021年Q1业绩总结

核心内容概览

中国中免（601888.SH）在2021年第一季度实现业绩高增，表现出强劲的增长势头，成为全球免税行业中少数实现正增长的企业之一。公司拟赴港上市，旨在提升外币资金来源、加强扩张能力，并增强其国际影响力。同时，公司积极布局免税业务，受益于海南自贸港政策及离岛免税新政，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2021Q1公司实现营收181.3亿元，同比增长127.5%；归母净利28.5亿元，扣非归母净利28.3亿元，同比扭亏为盈。
• 海南离岛免税表现突出：海南离岛免税业务营收达350亿元，净利润70-75亿元，净利率在20%-23%之间。其中三亚海棠湾店营收213.2亿元，净利润29.7亿元，净利率13.9%。
• 日上上海业务稳健：日上上海（线下+线上）营收137.3亿元，归母净利润12.4亿元，净利率约9.1%。
• 日上北京业务亏损：日上北京（含直邮）预计营收20-25亿元，净利润为-8~-12亿元。
• 传统免税及其他业务亏损：传统免税及其他业务预计营收10-15亿元，净利润为-16~-18亿元。
• 毛利率略有下降：2021Q1主营业务毛利率微降3.4个百分点至39.1%，主要由于线上有税商品销售占比上升。
• 销售费用率显著下降：销售费用率下降至9.8%，主要得益于上海机场新租金协议及疫情控制。

关键信息

财务表现

• 2020年全年：营收526亿元，同比增长8.2%；归母净利61.4亿元，同比增长32.6%；剔除租金返还因素后归母净利50.7亿元，同比增长9.5%。
• 2020年Q4：营收174.6亿元，同比增长40.1%；归母净利29.8亿元，同比增长613.8%；剔除租金返还因素后归母净利19.1亿元，同比增长358%。
• 2021Q1：营收181.3亿元，同比增长127.5%；归母净利28.5亿元，同比增长100%；扣非归母净利28.3亿元，同比增长100%。

业务拆分

• 海南离岛免税（含补购）：营收350亿元，净利润70-75亿元，净利率20%-23%。
• 日上上海：营收137.3亿元，归母净利润12.4亿元，净利率约9.1%。
• 日上北京：预计营收20-25亿元，净利润为-8~-12亿元。
• 传统免税及其他：预计营收10-15亿元，净利润为-16~-18亿元。

公司战略

• 赴港上市：公司计划赴港上市，以保障外币资金来源，支持后续扩张。
• 探索外延发展：公司计划加强上游掌控力，补齐产业链短板。
• 海南自贸港政策红利：海南计划在2022年实现离岛免税销售额1000亿元，2030年达到7000-8000亿元，CAGR约为38.9%。
• 离岛免税新政推动：新政加速推行，带动离岛免税商品销售结构优化。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润增速分别为96%、35%、24%。
• 估值指标：2021年对应PE为48.5倍，2022年为35.9倍，2023年为29.1倍。
• 投资建议：买入-A投资评级，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 疫情持续恶化：可能影响全球免税行业复苏进程。
• 宏观经济下行：可能对公司的盈利能力产生负面影响。
• 免税政策红利低于预期：可能影响公司未来的增长空间。
• 机场免税店业绩改善速度低于预期：可能影响公司的整体表现。

财务指标

投资评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

附注

• 分析师声明：刘文正、杜一帆声明，本人具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎使用。