20220701-国信证券-中国中免-601888.SH-恢复赴港融资推进_国际化夯实全球第一地位_7页_540kb

报告摘要

中国中免 (601888. SH) 总结

核心内容

中国中免（601888.SH）于2022年6月30日重新向香港联交所递交了H股发行上市申请，并在同日刊发了相关申请资料。此次赴港融资是公司国际化战略的重要一步，旨在进一步夯实其全球免税第一的地位。

主要观点

赴港融资进展
- 公司此前于2021年11月获得证监会核准发行不超过195,247,500股境外上市外资股，批文有效期为1年。
- 由于疫情和资本市场环境，公司曾于2021年12月暂停H股发行。
- 2022年6月30日，公司重新提交材料，属于批文有效期内的常规操作。
- 若融资成功，短期可能有EPS摊薄，但预计不超过10%。中线来看，有助于公司加速国内外扩张及供应链优化，不排除引入战投以增强竞争力。
海南市场复苏预期
- 海南近期出台多项政策促进消费与引流，6月以来免税销售边际改善，尤其在6月19日后，外省游客进入海南限制放宽，客流加速复苏。
- 三亚酒店房价回升，显示海南旅游市场回暖，预计下半年尤其是8月后，海南旅游市场及免税市场表现值得期待。
- 公司计划于2022年国庆前推出新海港项目，该项目将成为亚洲最大的国际免税商业综合体，预计将引入大量国际品牌，提升海南竞争力。
未来盈利与估值
- 公司暂维持2022-2024年EPS预测为4.17/7.02/9.04元，对应PE分别为56/33/26倍。
- 若考虑H股融资摊薄5-10%，则对应估值2023年为35-36倍，2024年为27-28倍。
- 国际免税龙头平均估值约30倍，公司当前估值仍具备支撑，且其市占率、成长性等优势突出，有望维持良好估值。

关键信息

融资用途：主要用于巩固国内渠道、拓展海外渠道、改善供应链效率、促进产业链延伸、市场推广及补充流动资金等。
项目进展：
- 2022年国庆前推出海口新海港项目。
- 三亚海棠湾一期2号地预计2023年运营，2026年竣工。
市场表现：
- 2020-2021年公司连续两年全球免税第一。
- 2022年6月30日股价为232.93元，总市值454,790亿元。
财务预测：
- 2022年E EPS为4.17元，2023年E EPS为7.02元，2024年E EPS为9.04元。
- 2022年E 净利润为81.50亿元，2023年E 为137.10亿元，2024年E 为176.54亿元。
- 2022年E P/E为55.8倍，2023年E 为33.2倍，2024年E 为25.8倍。
风险提示：
- 政策风险、新进入者竞争加剧、宏观经济系统性风险、疫情反复及防控趋严、汇率大幅贬值、自然灾害及恶劣天气、新项目开业进度或经营表现低于预期、赴港融资落地情况存在不确定性。

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
理由：公司重启赴港融资，短期摊薄有限，中线有望加速扩张及提升供应链能力，海南市场复苏可期，新项目带来新看点，公司具备全球免税龙头地位，现有估值仍具备支撑。

财务指标摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	3.14	4.94	4.17	7.02	9.04
每股净资产	11.43	15.17	18.51	22.86	28.47
ROIC	31%	40%	27%	44%	49%
ROE	28%	33%	23%	31%	32%
毛利率	41%	34%	32%	37%	39%
EBIT Margin	19%	22%	17%	17%	18%
EBITDA Margin	19%	22%	18%	18%	18%
收入增长	10%	29%	-8%	66%	25%
净利润增长率	33%	57%	-16%	68%	29%
资产负债率	47%	47%	44%	45%	42%

附表：重点公司盈利预测与估值

| 代码 | 公司简称 | 股价 2022/6/30 | 总市值亿元 | EPS 21A | EPS 22E | EPS 23E | EPS 24E | PE 21A | PE 22E | PE 23E | PE 24E | 投资评级 |
|------|----------|----------------|-------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|----------|
| 601888. SH | 中国中免 | 232.93 | 454,790 | 4.94 | 4.17 | 7.02 | 9.04 | 47.15 | 55.86 | 33.18 | 25.77 | 买入 |
| 600258. SH | 首旅酒店 | 62.90 | 67,306 | 0.05 | 0.27 | 1.27 | 1.27 | 1258.00 | 232.96 | 68.37 | 49.53 | 买入 |
| 600754. SH | 锦江酒店 | 24.80 | 27,810 | 0.10 | 0.77 | 2.33 | 2.33 | 248.00 | 32.21 | 13.26 | 10.64 | 买入 |
| 300144. SZ | 宋城演艺 | 15.35 | 40,136 | 0.12 | 0.15 | 0.66 | 0.66 | 127.92 | 102.33 | 23.26 | 23.26 | 买入 |

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