20210706-东兴证券-中国中免-601888.SH-进入淡季但活力不减_赴港上市强者恒强_5页_867kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）作为国内免税零售行业龙头，2021年上半年实现营业收入355.01亿元，同比增长83.85%；归母净利54.35亿元，同比增长484.12%。尽管第二季度受淡季和散点疫情影响，营收环比略降4.2%，但得益于离岛免税新政红利持续释放，公司整体表现依然强劲。

主要观点

• 离岛免税政策红利显著：2021年6月30日，海南离岛免税新政实施一年内，免税购物金额达468亿元，同比增长226%，购物件数达6072万件，同比增长211%，购物旅客达628万人次，同比增长102%。
• 市场竞争力增强：公司长期深耕免税市场，已占据全球旅游零售市场份额22.6%，成为全球最大旅游零售运营商。公司持续推进全渠道布局，包括建设海南国际物流中心、发展旅游零售综合体等。
• 赴港上市增强实力：公司拟赴港上市融资，资金将用于渠道拓展、完善供应链、优化信息系统及会员体系，进一步提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年净利润分别为114.9亿元、161.9亿元、195.4亿元，对应EPS分别为5.89元、8.3元、10.01元，PE分别为48倍、34倍、28倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

营收与利润表现

财务指标预测

项目进展

• 海南国际物流中心项目（二期）：计划投资3.11亿元。
• 旅游零售综合体：在国内重点城市推进以免税为核心的项目。
• 海口市国际免税城：已进入幕墙安装阶段。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费趋势。
• 超预期政策：政策变化可能对行业产生重大影响。
• 国内疫情反复：可能对免税业务造成冲击。
• 离岛免税竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。

估值分析

• PE：从118倍降至28倍，显示市场对公司未来增长预期较高。
• PB：从27.48倍降至8.30倍，反映公司资产价值的下降趋势。
• EV/EBITDA：从72.17倍降至18.29倍，显示估值逐步压缩。

分析师与研究团队

• 分析师：王紫、赵莹，分别从事社会服务与商贸零售行业研究。
• 研究助理：魏宇萌、刘雪晴，主要负责免税、百货、化妆品等方向研究。

行业评级

• 公司投资评级：强烈推荐。
• 行业投资评级：看好。

总结

中国中免凭借离岛免税政策红利、全渠道布局及赴港上市计划，持续巩固其在免税行业的龙头地位。尽管面临淡季和疫情的影响，公司仍展现出强劲的盈利能力和增长潜力，未来有望在行业高景气背景下进一步扩大免税版图。