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中国中免（601888）：赴港IPO重启拓展海外市场，巩固免税龙头地位

核心内容

中国中免（601888）于2022年6月30日重新向港交所递交了H股发行上市申请，标志着其拓展全球市场的战略目标重启。尽管上市进程仍存在较大不确定性，但此举有助于提升国际知名度并募集资金用于海外渠道拓展和运营商收购，从而增强其在国际市场上的竞争力。

主要观点

• 战略意义：赴港IPO重启反映了公司拓展全球市场的决心，有助于提升国际影响力，加速全渠道和海外市场的布局。
• 资金用途：募集资金将用于投资主要机场的8间免税店、20间其他口岸免税店、20间有税旅游零售项目、市内免税店，以及海外渠道的拓展，包括开设6间海外市内免税店、拓展海外口岸免税店、选择性收购2-3间海外旅游零售商。
• 运营能力提升：公司将通过改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系等方式提升整体运营能力，进一步巩固其免税龙头地位。
• 离岛免税复苏：随着疫情逐步缓解，离岛免税业务复苏迹象明显，海南推出多项刺激政策，叠加暑期和消博会的利好，预计公司将充分享受这一复苏红利。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为93.9亿、142.7亿和186.1亿元，EPS分别为4.81元、7.31元和9.53元，对应PE分别为47倍、31倍和24倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

市场环境与业务复苏

• 疫情恢复：2022年6月，离岛免税业务逐步复苏，端午假期海口游客量同比+4.3%，三亚和海口机票出票量环比分别+93%和+92%。
• 政策利好：海南推出《促进2022年离岛免税销售行动方案》，追加2000万元消费券，消博会将在7月举办，叠加暑期和防疫管控放宽，旅游消费需求有望集中释放。
• 市占率优势：2021年公司在离岛旅游零售渠道的市占率高达24.6%，并已跃升为世界第一大旅游零售运营商。

海外拓展与新增项目

• 海口免税城：以中免为运营主体的海口免税城下半年开业，预计零售面积达15万平方米，将成为全球最大的旅游零售综合体，弥补公司在海口的免税店空白。
• 海外布局：公司计划开设6间海外市内免税店，拓展海外口岸免税店，并选择性收购2-3间海外旅游零售商，以增强海外渠道实力。

财务预测与估值

• 财务指标预测：2022-2024年营业收入分别为748.46亿、1016.13亿和1283.66亿元，归母净利润分别为93.9亿、142.7亿和186.1亿元。
• 盈利增长：归母净利润增长率分别为10.60%、35.76%和26.33%，EPS分别为4.81元、7.31元和9.53元。
• 估值水平：对应2022-2024年PE分别为47倍、31倍和24倍，EV/EBITDA分别为44.94倍、28.31倍和26.66倍。

风险提示

• 政策风险：可能出台的超预期政策可能影响公司业务。
• 疫情反复：国内疫情反复可能对离岛免税业务造成冲击。
• 竞争加剧：离岛免税市场竞争可能加剧，影响公司市场份额。

附录信息

公司简介

• 中国中免是国内免税零售龙头，主要从事烟酒、香化等免税商品的批发和零售业务。

财务数据

• 52周股价区间：293.45-156.1元
• 总市值：4,395.22亿元
• 流通市值：4,395.22亿元
• 总股本/流通A股：195,248万股
• 52周日均换手率：1.36

分析师与研究助理信息

• 分析师：刘田田，东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究经验。
• 研究助理：魏宇萌，商贸零售行业研究助理，负责化妆品、免税、电商等研究方向。

投资评级体系

• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

免责声明

• 本报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议，报告内容基于公开信息，公司及分析师不承担由此产生的风险和责任。

财务指标预测表

盈利预测表

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