20220815-中泰国际证券-中国中免-01880.HK-新股报告_中国中免_6页_977kb

中国中免（1880.HK）总结

核心内容

中国中免是全球最大的旅游零售运营商，也是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商。公司专注于为境内外旅客及中高端消费者提供优质的免税和有税商品销售服务，拥有全国最多的免税店。公司持有超过1000个全球知名品牌的合作关系，具有强大的运营和采购能力。

主要观点

• 行业地位突出：以2021年销售收入衡量，中国中免在全球旅游零售运营商中排名第一，市场份额为24.6%。
• 增长强劲：2019-2021年收入复合年增长率达18.7%，归母净利润复合年增长率达47.1%。
• 行业前景乐观：预计2023-2026年中国旅游零售市场规模复合年增长率达32.7%，免税品市场达36.0%，总体规模于2026年攀升至人民币3,329亿元。
• 疫情冲击与复苏：新冠疫情对旅游零售市场造成直接影响，但中国消费者的消费行为转向本地免税渠道，短期内免税市场将更受欢迎。
• 估值相对较高：公司2021财年市盈率约为42倍，高于行业平均水平（约30倍），H股市值在147.5-170亿港元之间，与A股存在约33%-40%的折让。
• 财务表现稳健：公司收入从2019年的480.1亿元增长至2021年的676.8亿元，尽管受疫情影响，公司仍保持增长。

关键信息

公司经营亮点

• 收入结构：免税香化占总收入比重最大，2019-2021年分别为61.8%、34.7%及34.4%。
• 毛利率波动：2020年毛利率由51.1%降至38.9%，主要由于促销活动和疫情；2021年毛利率进一步降至32.9%。
• 净利润率提升：2019-2021年归母净利润率分别为9.4%、11.3%及14.4%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流充裕：2021年末期末现金及现金等价物为人民币166.6亿元。

行业竞争格局

• 市场集中度高：中国前五大免税旅游零售商占零售市场98.5%。
• 政策支持：2020年出台的免税政策对离岛免税市场带来积极影响。
• 消费行为变化：消费者更倾向于通过本地免税渠道购物，推动市场增长。

申购与上市信息

• 发行价格区间：HK$143.5-165.5，每手股数为100股，每手费用约HK$16,717。
• H股市值：HK$147.5-170亿。
• 保荐人：中金、UBS。
• 主要股东：中国旅游集团。
• 发行规模：1.027亿股，其中公开发售5.14百万股，国际发售97.6百万股。
• 上市时间：8月25日。
• 申购建议：综合评分65分，评级为“中性”，投资者可于上市后持续关注。

风险提示

• 疫情反复：可能继续限制旅游及消费活动。
• 政策监管：免税政策和监管趋严可能影响市场发展。
• 汇率波动：美元兑人民币贬值可能影响公司财务表现。

综合评分与评级

• 行业前景：14分
• 公司经营：14分
• 估值水平：13分
• 稳价人往绩：12分
• 市场氛围：12分
• 综合得分：65分
• 评级：中性

同业对比（2021财年）

*注：中国中免（1880.HK）本表市值采用招股书提供之H股市值。

市场氛围

• 2022上半年：港股新股市场气氛低迷，首日破发率达53.9%，平均首日跌幅为-0.1%。
• 2022下半年：市场有所回暖，首日破发率仍达52.9%，平均首日涨幅为5.0%。
• 整体估值：港股估值仍处于相对历史低位，受疫情、通胀及供应链等因素影响。

稳价人往绩

• 稳价人：中金。
• 项目表现：中金2022年初至今参与保荐12个项目，首日表现2涨8跌2平。

投资建议

• 综合评分：65分。
• 评级：中性。
• 理由：公司具备规模与成长性，但受疫情影响，短期股价难以突破，且港股市场整体表现低迷。

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司分发，仅供客户参考。报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证其准确性或完整性。客户不应依赖本报告做出决策，应独立判断。中泰国际不对因使用本报告而导致的损失承担任何责任。