20211017-德邦证券-固定收益周报_买入机会还是债熊开端_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告主要分析了当前债券市场及国债期货的走势，探讨了四季度利率变化趋势、大类资产配置性价比、利率债择券策略以及国债期货的交易策略。

主要观点

利率债市场

• 自8月以来，长端债券利率一直低位震荡，进入10月后开始明显上行，10年期国债利率回到3%左右。
• 债券市场短期内面临上行压力，但考虑到经济下行压力仍存，利率上行幅度不会太大，10年期国债利率有望上行至3.2%。
• 四季度收益率曲线预计呈现“先陡后平”的走势，短端利率受上行压力较小，中短端利率参与骑乘策略的收益较好，而长端利率受工业品通胀影响较大，曲线变陡的概率更高。
• 未来CPI同比可能因基数效应而上升，政策边际收敛可能带动收益率曲线走平。

大类资产比较

• 债券资产的性价比优势已消失，商品价格水平最高，A股价格也较高，但沪深300指数的性价比相对较好。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.57，处于过去五年56%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.71，处于过去五年54%的分位点。
• 债券资产相对股票资产性价比不高，市场情绪偏向谨慎。

利率预测模型

• 根据动态NS模型，未来一个月10年期国债利率预计维持在2.97%。
• 该模型对未来债市的预测为中性，准确度在65%-70%之间。
• 10年期国债利率在10月15日为2.97%，预计未来一个月将维持在这一水平。

国债期货市场

• 国债期货多空比值领先债券价格顶点，当前多空比值处于低位，说明投资者做多意愿减弱。
• 当前10年期国债期货的CTD券为200006，流动性较高，但若未来流动性收敛，CTD券可能切换为210009或200016，基差将拉大，10年期国债期货可能出现7毛钱左右的上涨空间。
• 2112合约的IRR水平接近3个月同业存单收益率，IRR策略操作时长仅剩2个月，建议参与。
• 当前国债期货基差偏低，市场情绪走弱，做多基差交易仍具吸引力，建议关注2年期和10年期合约。

关键信息

利率债择券性价比

• 国开债和地方债在3年期位置参与骑乘策略效果较好，农发债和口行债在4年期位置效果较好。
• 5年期国开债相对不便宜，3.5年和2.5年左右的国开债性价比较高。
• 国债在利率债中的性价比相对较高，当前国开-国债和地方债-国债利差处于极低水平，建议投资者在配置和交易时更多考虑国债。

国债期货策略

• 方向性策略：建议做空TS2112和T2112合约以对冲利率上行风险，若认为利率已达到买点，可考虑买入5年期品种。
• 期现套利策略：2112合约的IRR策略操作时长仅剩2个月，建议参与。基差策略方面，2年期现券表现强于期货，基差上行；5年和10年期期货表现好于现券，基差下行。
• 跨期策略：2203合约流动性不佳，不建议参与跨期价差交易。
• 跨品种策略：国债期货曲线变平，建议关注现券与期货之间的价差变化。

风险提示

• 经济表现可能超预期。
• 宏观政策可能超预期。

附录

• 图表目录包括了利率债涨跌跟踪、CPI与PPI走势、财政支出收入比、国债与国开利率走势、大类资产价格百分位点、利率预测模型、国债期货多空比值、期限利差等。
• 表格数据涵盖了IRR周回顾、基差策略回顾、国债期货与CTD券利差比较、价格比较、跨品种策略比较等。