20211121-德邦证券-固定收益周报_稳信用对利率影响不大_28页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前债市和国债期货市场的走势及策略，核心观点为：稳信用对利率影响不大。尽管投资者对信用宽松有所期待，但信用增速难以大幅上行，因此利率短期内调整空间有限，债市整体维持震荡走平趋势。同时，报告还讨论了利率债择券策略、国债期货交易策略以及利率互换策略，为投资者提供了多种投资建议。

主要观点

1. 稳信用对利率影响不大

• 投资者关注点：近期投资者关注宽信用政策，如地产政策边际放松和央行货币政策调整。
• 信用企稳预期：虽然信用有企稳预期，但信用增速难以大幅上行，尤其在地产政策未明显放松的背景下。
• 利率走势：信用宽松可能带来利率上行压力，但短期内调整幅度有限，利率有望重回下行趋势。
• 货币政策展望：预计明年货币政策有边际放松可能，资金面将保持宽松，利率调整空间有限。
• 债券杠杆策略：在利率调整幅度不大的前提下，债券的杠杆策略仍可继续执行。

2. 大类资产比较来看，债券并无优势

• 资产性价比：债券资产的相对性价比不高，当前利率偏低，债券价格偏高。
• 股票表现：沪深300指数的估值水平相对较好，股票资产更具吸引力。
• 资产配置建议：从资产配置角度，债券不具备明显优势，需关注其他资产表现。

3. 利率预测模型对未来偏多

• 模型预测：基于动态NS模型，预测未来一个月10年期国债利率将下行至2.88%。
• 模型准确度：2010年以来，模型预测准确度在65%至70%之间。
• 策略建议：模型偏多，建议关注债市的下行机会。

4. 国债期货多头反扑力量强

• 多空比指标：国债期货多空比值明显回升，表明投资者做多情绪增强。
• 基差风险：2203合约基差水平较低，继续做多存在风险。
• 策略建议：建议投资者关注国债期货的止盈策略，以及跨期价差交易。

关键信息

利率债择券性价比比较

• 收益率曲线：短期利率下行空间有限，长端利率短期调整幅度不大，收益率曲线可能震荡走平。
• 骑乘策略：
  • 国债在2年期位置参与骑乘效果较好。
  • 国开债在2、4和6年期位置性价比较高。
  • 地方债、农发债、口行债在4年期位置表现较好。
• 具体推荐：10年期国债中，200006.IB流动性较好，利率水平偏高，性价比较高。

国债期货交易策略

• 方向策略：当前国债期货主力合约已切换至2203合约，但基差水平较低，需警惕基差上行风险。
• 期现套利策略：可考虑买入30年国债并做空5年期国债期货，以对冲净价风险。
• 跨期策略：建议止盈做窄跨期价差交易，因2203合约基差有收敛空间。
• 曲线策略：可继续做平曲线交易，因收益率曲线短期震荡走平。

利率互换策略

• 方向性策略：建议关注利率互换的多头策略。
• 回购养券与IRS：可考虑回购养券与利率互换结合的策略。
• 期差交易：可参与IRS与Repo的期差交易，以捕捉利率波动机会。
• 基差交易：关注利率互换与国债的基差变化，以进行套利操作。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济表现超预期，可能对利率产生上行压力。
• 宏观政策超预期：若宏观政策出现重大调整，可能影响债市走势。
• 政府债发行超预期：政府债发行量增加可能对资金面造成压力，影响利率走势。

图表与数据支持

• 图1-2：显示10年期利率债及各期限利率债的每周涨跌情况。
• 图3：展示2021年三季度货币政策执行报告内容。
• 图4-5：显示过去5年每月平均财政支出及10年国债与国开利率走势图。
• 图6-8：比较各大类资产的估值情况，显示债券性价比不高。
• 图9-23：展示利率预测模型、国债期货多空比、骑乘策略收益测算等数据。

结论

综上所述，当前债市受稳信用政策影响不大，利率短期内调整空间有限，收益率曲线可能震荡走平。投资者可关注国债的性价比，选择2年期或10年期国债进行配置。国债期货方面，建议止盈做窄跨期价差交易，并关注30年国债与5年期国债期货的组合策略。利率互换方面，可参与期差和基差交易，以捕捉利率波动机会。整体来看，债市仍具一定投资价值，但需注意政策和经济的不确定性。