20220306-德邦证券-固定收益周报_利率债如何择券_25页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本周固定收益市场整体表现偏弱，利率债收益率普遍上行，但市场情绪偏谨慎，货币政策仍维持宽松，国债收益率下行空间有限。研究重点在于利率债择券策略、国债期货与利率互换的市场分析及投资建议。

主要观点

1. 利率债择券策略

• 经济预期与市场利率：当前经济预期偏低，市场利率已对此定价，未来经济表现大概率符合预期或略好于预期。因此，利率债后续大概率保持偏弱走势，资本利得空间有限。
• 货币政策与国债收益率：货币政策仍偏宽松，国债收益率上行幅度有限，10年期国债利率短期顶部区间可能在 2.9-3.0% 左右。
• 收益率曲线走势：收益率曲线维持陡峭状态，短期内不会明显平坦化，10-2Y和10-3Y利差有望保持。
• 择券建议：
  • 国债：建议关注2年、6-7年期品种。
  • 国开债：建议关注3-4年、5-6年期品种。
  • 哑铃型配置：在久期保持稳定的情况下，可适当选择中长端性价比高的品种。
  • 10年国债老券200006流动性较好，性价比高。
  • 短期可考虑国债210013.IB、210007.IB和200017.IB，或国开债180205.IB。

2. 债市周度回顾

• 债市整体调整，短端品种利率上行明显，尤其是1年期。
• 央行资金投放减少，但资金面有所放松，国债1年以上品种的carry已转正。
• 国开债中短端品种的防御空间达到6BP左右。

3. 两会后债市展望

• 投资者对1-2月经济增速预期偏低，部分制造业开工率不佳，反映经济疲软。
• 债市资本利得空间有限，建议保持短端配置，等待经济表现不佳、货币政策放松时再考虑10年活跃券交易。

4. 大类资产比较

• 债券资产相对性价比不高，股票市场估值相对债券和商品略好。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.85，处于历史64%分位点。
• 沪深300股息率/10年国债利率为0.74，处于历史66%分位点。

5. 利率预测模型

• 动态NS模型对未来一个月10年国债利率预测为下行至 2.80%。
• 模型历史准确度在 65%-70% 左右，整体对债市看法偏乐观。

6. 国债期货市场分析

• 基差水平：2206合约基差处于中性偏高，做空国债期货有一定风险。
• 期现套利：IRR水平回落明显，低于同业存单利率，不建议参与IRR策略。
• 基差策略：现券表现强于期货，但净基差多出现下行。
• 跨期策略：不推荐，因2209合约流动性不佳。
• 曲线策略：建议参与做陡10-2Y曲线交易。

7. 利率互换市场策略

• 方向性策略：可关注IRS与回购的利差变化。
• 期差交易：5年国开债与互换利率利差走势值得关注。
• 基差交易：Shibor3M与Repo互换利差走势是重要参考。

关键信息

• 收益率曲线：整体维持陡峭化状态，10-2Y和10-3Y利差值得关注。
• 国债与国开债利差：国开-国债利差可能小幅上行，建议优先考虑国债。
• 投资策略：
  • 票息策略与择券策略为主。
  • 哑铃型配置在当前环境下更具优势。
  • 短期可考虑国债210013.IB、210007.IB和200017.IB，或国开债180205.IB。
  • 10年国债老券200006具有较高的性价比。
• 风险提示：
  • 经济表现超预期。
  • 宏观政策超预期。
  • 政府债发行超预期。

图表与数据

• 图1-图7：展示了10年期利率债涨跌情况、收益率曲线走势及各期限利差。
• 表1-表8：提供了IRR、基差策略、国债与国开债的收益率及利差数据。
• 图8-图11：显示了大类资产估值百分位、利率预测模型走势及国债期货多空比。

总结

当前债市以票息策略和择券策略为主，整体利率下行空间有限，但短期仍有机会通过哑铃型配置和国债期货策略进行操作。建议投资者关注国债2、6-7年期及国开债3-4、5-6年期品种，同时注意市场情绪和货币政策动向，以把握潜在的资本利得机会。