20230425-华安证券-利率周记（4月第3周）_超长债_是矛还是盾__18页_1mb

超长债分析总结

主要观点

超长债（如30Y国债）是挖掘α收益的重点品种，主要以国债和地方债为主，30Y国债成交活跃。久期和凸性对收益影响显著，硝基边界值约为548-549bp，考虑凸性后略调整。期限利差较阔、波动大，2020年以来震荡下行，熊市负相关。

久期与凸性影响

久期长、凸性高使超长债对利率更敏感。推导模型显示，利差收窄幅度低于548bp时，投资30Y国债更优；凸性考虑后边界值稍高。历史数据显示，利差波动受经济周期影响，牛市利差走阔，熊市利差收窄。

期限利差特征

30Y-10Y期限利差较阔且下行趋势明显，2019年以来中枢600bp左右。利差与资金利率反向变动，熊市负相关性强。调仓节奏滞后利率走势，2022年等熊市表现显示抗跌属性。

进攻与防御策略

• 牛市末期: 超长债下行速度快，基金大额买入，可能提升流动性溢价。
• 熊市期间: 抗跌性强，供给有限（近年超长期国债发行规模递减），需求稳定，保险机构偏好因久期匹配负债现金流。

债市策略

利率债大概率延续震荡行情，源于经济复苏斜率不确定和政策不确定性。关注2023年Q2数据、货币投放变化和4月政治局会议政策表述，无需继续看空。

风险提示

• 流动性风险。
• 数据误差风险。