20211017-中泰证券-利率债周报_美债上行_这轮不一样__14页_1mb

证券研究报告/利率债周报总结

核心内容

本报告分析了2021年10月17日当周的利率债市场表现，并回顾了过去10年间美债收益率的6轮上行周期，探讨其驱动因素及对中债的影响。同时，报告跟踪了国内高频经济数据、资金面变化及市场情绪，为投资者提供了市场走势的判断和风险提示。

主要观点

一、美债收益率上行驱动因素分析

1. 历史回顾：过去10年间，美债收益率出现6轮明显上行周期，主要由以下三类因素驱动：

   • 实际利率驱动
   • 通胀预期驱动
   • 实际利率与通胀预期共同驱动

2. 具体周期分析：

   • 2012.11-2013.03：QE3开启，实际利率与通胀预期共同推动
   • 2013.05-2013.12：Taper信号释放加息预期，实际利率大幅上行
   • 2016.07-2016.12：经济向好、通胀回升推动
   • 2017.09-2018.11：缩表政策与基本面复苏驱动
   • 2020.08-2021.03：通胀预期主导
   • 2021.08-至今：实际利率与通胀预期共同拉动

3. 对中债的影响：

   • 在美债上行期间，中债收益率也通常上行，但幅度较小
   • 中美利差可能收窄
   • 外资在美债高点附近往往出现净流出

4. 当前判断：

   • 实际利率和通胀预期仍具备上行空间
   • 美债收益率年内高点可能在 $1.8%$ 左右
   • 外资购债的扰动效应仍需关注

关键信息

二、本周利率债市场表现

1. 一级市场：

   • 本周利率债发行总量为4229亿元，净融资额为1394亿元
   • 下周发行量预计回落至2674亿元
   • 招标情绪分化，91D全场倍数上升，1Y、2Y全场倍数下降

2. 二级市场：

   • 国债收益率曲线陡峭化，10Y国债收益率全周上行4.5BP
   • 国开债收益率曲线平坦化，各期限收益率均上行
   • 10Y-1Y国债利差走阔3.9BP至63.2BP
   • 10Y-1Y国开债利差收窄3.8BP至81.0BP
   • 10Y国开债隐含税率继续下降至 $2.3%$

三、高频经济数据跟踪

1. 生产端：

   • 高炉开工率微降，产能利用率上升
   • 螺纹钢产量环比上涨 $4.3%$
   • PTA开工率下降8.30个百分点
   • 汽车轮胎开工率上升，全钢胎、半钢胎分别上涨4.46、4.67个百分点

2. 需求端：

   • 商品房成交面积企稳回升，周环比上涨 $153.55%$
   • 一二三线城市成交面积分别环比上涨 $39.53%$、$122.95%$、$44.61%$
   • 土地成交规模下降，溢价率降至 $0.95%$
   • 汽车销量回升，批发和零售销量分别上涨 $134.09%$、$83.88%$

3. 价格端：

   • 猪肉零售价止跌反弹，环比上涨 $7.32%$
   • 工业品价格普涨，原油、铜、铝等大宗商品价格持续上涨
   • 南华工业品指数环比上涨 $4.64%$
   • 水泥价格指数环比上涨 $4.53%$

四、资金面变化

1. 资金利率上行：

   • R007和DR007分别上行27.2BP、29.1BP，至 $2.15%$ 和 $2.12%$
   • 周五DR007与7天OMO利率利差为-8BP，显示流动性收紧

2. 市场情绪：

   • 存单利率与MLF利率持续倒挂，1年期存单利率与MLF利率利差为-19BP
   • 银行间质押式回购成交量均值回升至4.47万亿元
   • 债市加杠杆情绪升温，隔夜回购占比上升

3. 同业存单：

   • 本周同业存单发行量为4444.4亿元，净融资额为983.5亿元
   • 除1Y期限外，其他期限发行利率均上行
   • 下周预计有3356.8亿元存单到期

风险提示

• 宽信用超预期：可能影响市场利率走势
• 货币宽松不及预期：可能导致资金利率进一步上行
• 利率波动超预期：可能对中债收益率和外资购债产生较大扰动

投资建议

• 未来美债收益率仍有上行空间，关注其对中债利率和外资购债的影响
• 债市加杠杆情绪升温，但需警惕资金面变化对收益率的影响
• 人民币汇率波动、大宗商品价格走势及房地产市场变化仍是关注重点

图表目录（简要说明）

• 图表1：10年期美债收益率走势
• 图表2：近6轮美债收益率上行回顾
• 图表3：美债收益率与外资购债变动关系
• 图表4：美债、中债及利差变动情况
• 图表5：通胀预期与原油价格走势相关性
• 图表6：利率债发行量与净融资额变化
• 图表7：一级市场招标情绪分化
• 图表8：国债各期限收益率变动
• 图表9：国开债各期限收益率变动
• 图表10：国债与国开债利差变化
• 图表11：10Y国开债隐含税率变化
• 图表12：生产端高频数据
• 图表13：需求端高频数据
• 图表14：价格相关高频数据
• 图表15：本周资金利率走势
• 图表16：央行公开市场操作变化
• 图表17：存单利率与MLF利率倒挂
• 图表18：质押式回购成交量与R001占比
• 图表19：同业存单净融资额变化
• 图表20：各期限发行利率变化

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级标准：基于报告发布日后6~12个月内相对基准指数的表现

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限客户使用
• 报告内容基于公开资料和研究观点，不构成投资建议
• 报告信息可能随时调整，投资者需自行关注更新
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