20220605-德邦证券-固定收益周报_6月债市头寸该如何选择_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本周报分析了6月债市头寸选择、利率债择券性价比、国债期货策略及利率互换策略等方面，为投资者提供了一系列操作建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 债市核心观点

• 方向性分析：资金面持续宽松为债市提供了有利环境，但宏观经济环比改善使得长端品种再次陷入纠结状态，市场预期为“短多长空”，债市短期内可能震荡。
• 投资者情绪：国债期货在5月上涨明显，但多头力量不足，表明投资者对长期做多债市存在疑虑。
• 期限选择：鉴于资金利率仍保持宽松，建议投资者配置中短端品种。整体收益率曲线偏陡峭，中短端品种估值优于长端。以国开为例，2年国开持有回报优于10年国开，10年国开若要战胜3-4年品种，需利率下行2BP。
• 资金面变化：尽管短期资金面不会马上收敛，但其宽松带来的投资机会脆弱性有所提升。6月中下旬资金价格可能受季节性及政府债供给影响出现波动。
• 流动性考量：10年利率品性价比依然存在，但要获取超额收益需经济环境弱化。国开与国债利差过低，保护性较弱，建议优先选择国债。

2. 利率债择券性价比比较

• 收益率曲线走势：过去一周，长短端均上行，但长端上行更多，国债期限利差（10-1Y）略有变陡，国开利差（10-1Y）略有变平。
• 择券推荐：
  • 国债：建议关注2年、6年期。
  • 国开债：建议关注2年、3-4年、5-6年期。
  • 地方债：建议关注3年期。
  • 中票（AAA）：建议关注4年期。
  • 二级资本债（AAA-）：建议关注4年期。
• 骑乘策略：在持有3个月的假设下，国债和国开债在2年期的性价比最高，地方债在3年期，中票（AAA）在4年期，二级资本债（AAA-）在4年期。

3. 国债期货策略

• 方向性策略：T2209合约基差偏高，若投资者看多债市，可继续做多该合约。TS/TF合约流动性较好，可考虑做多中短端国债期货。
• 期现套利策略：TS/TF2209合约IRR接近同业存单利率，可考虑IRR策略。T2209合约基差仍有收敛空间，可做多该合约基差。
• 跨期策略：2212合约流动性不佳，暂不推荐跨期价差策略。
• 曲线策略：当前收益率曲线偏陡峭，建议做平10-2Y国债期货曲线，以对冲未来收益率曲线变平的风险。

4. 利率互换策略

• 方向性策略：市场对收益率曲线变平的担忧加剧，建议通过利率互换对冲风险。
• 回购养券 + IRS：在利率下行预期下，可考虑回购养券与利率互换的组合策略。
• 期差（Spread）交易：关注不同期限利率互换之间的价差变化。
• 基差（Basis）交易：利用利率互换与现货之间的利差进行交易。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济数据优于预期，可能对债市形成压力。
• 宏观政策超预期：政策变化可能影响资金面和利率走势。
• 政府债发行超预期：政府债供给增加可能压低资金价格，影响债市表现。

组合建议

• 哑铃型配置：建议构建哑铃型组合，以应对收益率曲线变平的风险。
• 做平曲线敞口：若现券组合不变，可额外加入国债期货10-2Y的做平曲线敞口。

图表与数据参考

• 图1-3：展示了10年期利率债、国债与国开利率走势。
• 图4-6：反映了大类资产的估值情况，债券相对股票性价比不高。
• 图7-10：显示了利率预测模型对未来看法偏乐观，收益率曲线可能变平。
• 图11-30：提供了各类债券的骑乘策略收益测算及利差分析。
• 图31-42：展示了国债期货的基差、IRR、跨期价差等策略分析。

总结

本周报强调了在当前市场环境下，资金面宽松但存在不确定性，建议投资者关注中短端利率品种，优先选择国债。同时，通过国债期货与利率互换等工具进行对冲，以应对收益率曲线变平的风险。整体来看，债市短期内震荡，需谨慎操作，关注宏观经济与政策动向。