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固定收益周报总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，分析当前债市的走势及投资策略，重点讨论利率债和信用债的配置思路。报告指出，当前资金面水平接近2020年上半年位置，收益率曲线呈现牛陡走势，但整体尚未达到2020年的陡峭程度，为更高期限品种提供了较好的赔率空间。

主要观点

1. 债市进攻与防守策略

• 当前趋势：收益率曲线维持陡峭化，但进一步变陡的赔率不高，建议从赔率角度尝试看平曲线。
• 策略建议：
  • 中长端债券：若经济基本面下行或资金面长期宽松，可参与长端品种博弈。建议采用哑铃型组合保持久期稳定。
  • 中短端债券：若资金不收敛，中短端品种具有较高胜率，但若资金收敛，其防守性不及长端。建议在中短端构建哑铃型组合。
• 债市情绪：当前债市情绪较好，资金面和基本面支持债市偏强运行，但进一步上涨的支撑力有限。

2. 大类资产比较

• 债券性价比：当前债券资产相对性价比较低，利率水平偏低，估值偏高。
• 股市优势：沪深300市盈率倒数与10年国债利率比值为5.56，处于历史高位；股息率与10年国债利率比值为0.94，处于历史低位，显示股市相对便宜。

3. 利率预测模型

• 模型预测：8月5日10年期国债利率为2.73%，模型预测未来一个月会下行至2.65%。
• 准确度：模型对未来一个月利率变化方向的预测准确度在65%~70%之间。

4. 国债期货情绪

• 多空比上升：国债期货多空比指标上升，显示市场做多情绪增强，但提示投资者后续操作需谨慎。

关键信息

1. 债券收益率变化

• 国债：10年期国债收益率为2.73%，较上周下降2.2BP。
• 国开债：10年期国开债收益率为2.90%，较上周下降3.5BP。
• 地方债：10年期地方债收益率为2.96%，较上周下降3.8BP。
• 中短端表现：1年期国债收益率为1.71%，较上周下降15.1BP；3年期国债收益率为2.27%，较上周下降5.3BP。
• 动量信号：3年期国开债MACD信号处于5%以下分位数，1年期农发债和口行债的MACD动量值处于1%以内，短期收益率上行压力较大。

2. 债券择券推荐

• 国债：建议关注2、6-7年期品种，其在持有收益和防御空间方面表现较好。
• 国开债：3-4年期品种性价比高，但需注意流动性变化。
• 地方债：3、7年期品种具备一定吸引力。
• 中票（AAA）：4年期品种表现良好。
• 二级资本债（AAA-）：3-4年期品种具有较好收益潜力。

3. 骑乘策略收益测算

• 国债：在不同期限下，持有收益在0.49%~0.84%之间，防御空间较小。
• 国开债：持有收益在0.44%~1.02%之间，其中2年期表现最优。
• 地方债：持有收益在0.67%~0.90%之间，7年期表现较好。
• 中票（AAA）：持有收益在0.41%~0.97%之间，4年期表现最佳。
• 二级资本债（AAA-）：持有收益在0.44%~1.01%之间，4年期收益较高。

4. 利差分析

• 国开-国债利差：10年期利差为16BP，处于较低水平，国开的保护性较弱。
• 地方债-国债利差：10年期利差为22.6BP，显示地方债相对国债更具吸引力。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现超预期，可能影响债市走势。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对资金面和利率产生影响。
• 政府债发行超预期：发行量增加可能推高收益率。

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置。
• 声明：报告基于市场公开信息，不保证其准确性，分析逻辑反映个人研究观点，不受第三方影响。

结论

综合分析，当前债市存在一定的机会，但需谨慎操作。建议投资者根据投资目标选择合适的策略，如追求绝对收益可保持偏谨慎态度，关注社融数据；若追求相对收益，可考虑中长端或中短端品种，同时利用TS国债期货对冲流动性风险。整体来看，收益率曲线的走势和利率预测模型显示未来有下行空间，但需关注资金面和经济基本面变化。