20211110-安信证券-10月通胀数据点评_PPI高点已现_CPI无需担忧_7页_582kb

10月通胀数据点评总结

核心内容

2021年10月，中国通胀数据延续了此前的分化格局，PPI（生产者价格指数）大幅上涨，而CPI（消费者价格指数）则呈现温和回升。整体来看，通胀压力主要集中在上游工业品领域，CPI的上涨则由短期因素推动，缺乏持续性。

主要观点

1. PPI同比高点已现

• PPI数据表现：10月PPI环比上涨2.5%，同比上涨13.5%，均创历史新高。
• 分项表现：PPI上涨主要由采掘、化工、石油、非金属矿物制品等上游行业带动，其中煤炭行业环比上涨20.1%。
• 中下游行业：计算机、印刷、医药等中下游行业价格表现偏弱。
• 供改组与非供改组：供改组价格指数自去年以来快速抬升，而非供改组价格中枢基本持平，显示供给限制对PPI的影响。
• 煤炭价格调控：10月20日起煤炭价格大幅下跌，因此当月PPI未能完全反映这一变化。预计11月PPI将体现煤炭和钢铁价格下跌的影响，同比高点可能已出现。
• 未来展望：随着房地产市场下行压力持续，需求端收缩，PPI同比增速有望持续回落。2022年大宗商品价格中枢或将下移，但仍高于2019年水平。

2. CPI受临时性因素推动

• CPI数据表现：10月CPI同比上涨1.5%，较上月上升0.7个百分点；核心CPI同比上涨1.3%，略高于上月。
• 食品分项：鲜菜价格环比上涨16.6%，显著高于过去五年的平均值-1.6%，主要受天气影响，属于一次性因素。
• 非食品分项：交通通信和房租价格表现强于季节性，其中交通通信的上涨主要由成品油价格调整传导。
• 油价影响：当前油价处于较高水平，预计短期内石油价格上升空间有限，交通通信分项上涨持续性不强。
• 消费疲软：疫情反复导致居民消费倾向偏弱，核心通胀回升缓慢。
• 未来展望：随着临时性因素的消退，CPI同比增速持续上行的动能不足。预计11月CPI同比将受基数影响，达到2%左右。

关键信息

• PPI分化格局：上游行业价格大幅上涨，中下游行业相对疲软。
• CPI上涨动力不足：主要由鲜菜和油价推动，缺乏持续性。
• 需求端压力：房地产债务去化对总需求的紧缩影响仍在延续，基建难以对冲房地产下行压力。
• 货币政策预期：央行可能维持中性偏宽松的货币政策，以应对需求收缩。
• 风险提示：
  1. 疫情发展超预期；
  2. 地缘政治风险。

机构与作者信息

• 分析师：袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。
• 联系人：束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年，2020年12月加入安信证券研究中心。

附注

• 本报告由安信证券股份有限公司研究中心发布。
• 报告数据来源为Wind及安信证券。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。