造纸轻工行业2024年投资策略：国内自下而上精选个股，海外自上而下看好地产链复苏-20231110-光大证券-58页_1mb

国内自下而上精选个股，海外自上而下看好地产链复苏

——造纸轻工行业2024年投资策略总结

一、核心观点

• 大宗造纸：2024年景气度维持谨慎，新增产能偏多，但木浆价格已结束下行周期，进入上行周期。建议选择木浆自给率高的标的，推荐太阳纸业。
• 特种纸：已走出景气低谷，预计2024年供求关系改善，建议关注龙头企业仙鹤股份和五洲特纸，其自备浆产能投放正当时。
• 家居：国内地产行业进入新阶段，家居企业需具备多渠道抓取流量能力。推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居。美国地产链将温和复苏，推荐匠心家居、梦百合。
• 风险提示：国内宏观经济增速低于预期；美国地产复苏进程低于预期；原料价格上涨风险。

二、行业市场表现

• 轻工制造板块：2023年1月至今涨幅为-3.8%
• 特种纸/大宗造纸：-6.9%/+3.7%
• 定制家居/成品家居：-13.0%/-11.3%
• 纸包装：-11.5%

三、造纸板块观点

3.1 木浆：下行期结束，进入上行周期

• 国内浆价触底反弹，欧洲港口库存降低，中国进口量增加，推动浆价上涨。
• 2023年4月Arauco和UPM新产能投产，7月木浆供给冲击最大，之后供给释放趋于平稳。
• 2024年6月Suzano将投产255万吨阔叶浆产能，预计阔叶浆价格中枢为5000元/吨。

3.2 造纸基本面：价格与库存

• 双胶纸：价格累计下跌588元/吨，但自低点反弹688元/吨；社会端库存减少，企业端库存走低，开工率上升。
• 铜版纸：价格累计上涨330元/吨，反弹775元/吨；社会端库存较高，企业端库存下降。
• 白卡纸：价格累计上升254元/吨，社会端库存处于历史高位，企业端库存下降。
• 箱板纸：价格累计下跌115元/吨，社会端库存下降，企业端库存去化加快。

3.3 2024年造纸景气度展望

• 预计2024年国内需求正增长，但新增产能仍多，景气度难以实质性提升。
• 景气排序：双胶纸 > 铜版纸 > 箱板纸 > 白卡纸。
• 选股建议：自下而上，侧重公司的α属性。

3.4 推荐标的：太阳纸业

• 木浆自给率60%，拥有80万吨溶解浆产能。
• 2023年前三季度营收292亿元，归母净利润21.4亿元；3Q2023归母净利润8.9亿元，同比+45.5%。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为31.0/35.0/44.3亿元，对应PE分别为11/9/7倍。
• 风险提示：新增产能释放不及预期，木浆和动力煤价格波动，费用管控不及预期。

四、特种纸板块观点

4.1 行业景气度回暖

• 3Q2023特种纸行业营收同比+16.4%，毛利率环比提升。
• 头部企业集中：仙鹤股份和五洲特纸市场份额持续扩大。

4.2 推荐标的：仙鹤股份

• 拥有125万吨特纸产能，30万吨食品卡产能。
• 2023年前三季度营收62.1亿元，归母净利润3.8亿元；3Q2023归母净利润2.0亿元，同比-5.5%，环比+243.9%。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为6.28/9.46/13.09亿元，对应PE分别为21/14/10倍。
• 风险提示：汇率风险，国内宏观经济增速低于预期，原材料价格波动。

4.3 推荐标的：五洲特纸

• 拥有78万吨食品级卡纸产能，30万吨化机浆产能，成本优势显著。
• 2023年前三季度营收46.6亿元，归母净利润1.1亿元；3Q2023归母净利润1.2亿元，同比+1053.8%。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为2.52/5.29/7.20亿元，对应PE分别为22/11/8倍。
• 风险提示：行业需求恢复不及预期，产品涨价落地不及预期。

五、家居板块观点

5.1 国内地产与家居表现

• 2023年9月国内商品房销售面积同比-7.5%，家居零售额同比+3.1%。
• 定制家居营收增速放缓，软体家居因海外需求回暖而增速上行。

5.2 国内房地产环境变化

• 城中村改造政策出台，房地产市场由增量转向存量，家居企业需重构竞争力。
• 多渠道引流能力、一站式服务、多品牌运营成为关键。

5.3 美国家居表现

• 美国地产温和复苏：二手房交易处于底部，新房销售创本轮新高。
• 家居库销比下降，去库接近尾声。
• 房地产“牛长熊短”，需等待利率下行期。

5.4 推荐标的：索菲亚

• 2023年前三季度营收82.0亿元，归母净利润9.5亿元；3Q2023营收34.6亿元，归母净利润4.5亿元。
• 主品牌索菲亚营收同比+9.3%，客单价同比+6.7%。
• 风险提示：国内宏观经济增速低于预期，市场竞争加剧。

六、总结

• 木浆：2023年触底反弹，进入上行周期，2024年景气度有望提升，但需关注供给释放节奏。
• 特种纸：行业景气度回升，头部企业集中度提升，推荐仙鹤股份和五洲特纸。
• 家居：国内地产进入新阶段，家居企业需适应流量下滑与消费升级；美国地产温和复苏，推荐匠心家居和梦百合。
• 投资策略：自下而上选择个股，关注木浆自给率、产能释放节奏、多渠道运营能力。