20191205-国盛证券-银行业2020投资策略：自下而上精选个股，自上而下关注对公_27页_2mb

银行业2020投资策略总结

核心内容

2020年银行业投资策略聚焦于自下而上精选个股和自上而下关注对公业务。在宏观经济不确定性增加的背景下，银行资产质量仍保持稳定可控，板块估值处于历史低位，安全边际充足，股息率较高，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 资产质量稳定：

   • 2020年银行资产质量预计将继续保持稳定，与宏观经济下行形成“背离”。
   • 严监管政策推动银行优化信贷结构，提升拨备覆盖率，降低不良率。
   • 存量不良贷款已大幅减少，新增不良率保持稳定，风险抵御能力增强。

2. 资产摆布以信贷为核心：

   • 信贷规模将继续增长，但增速有限。
   • 零售贷款中按揭贷款增速稳中略升，经营贷投放力度加大。
   • 对公贷款回暖，基建类、中长期贷款将成为支撑，政策引导下银行或主动拉长久期。

3. 息差略有收窄，不必过度担忧：

   • LPR影响增量贷款，对零售贷款影响较小，整体收窄幅度有限。
   • 存款成为息差分化的关键，经营优质客群的银行将受益。
   • 银行通过结构调整、政策对冲等方式减轻息差压力。

4. 投资价值显著：

   • 板块估值处于历史低位（PB约0.77x），安全边际充足。
   • 股息率在3.9%左右，国有大行股息率均在4.3%以上，高于十年期国债收益率。
   • 外资持续流入趋势不变，价值投资占比提升，利好银行板块。

关键信息

1. 资产质量改善信号

• 核销及处置力度加大：2016-2019年累计核销及转出不良贷款2.2万亿元，占利润总额的43%。
• 不良认定标准提升：不良/逾期90天以上贷款缺口已消除，拨备覆盖率提升至210.2%，风险抵御能力增强。
• 不良生成率下降：19H不良生成率0.93%，较18年下降12bps。
• 高频数据平稳：信用债违约情况改善，金融机构垫款增速下降。

2. 对公业务改善趋势

• 对公不良余额净减少：19H对公不良余额首次净减少。
• 两大高不良行业改善：批发零售业、制造业不良率双降。
• 信用成本下降：拨备计提增速放缓，年化信用成本回落至1.37%。
• 基建贷款需求回暖：逆周期政策支持下，基建类贷款将成为对公业务的支撑。

3. 零售业务表现

• 按揭贷款：不良率低，银行投放意愿强，增速稳中略升。
• 消费贷、信用卡：增速放缓，但风险可控。
• 经营贷：受政策鼓励，增速有望继续回升。

4. 息差分析

• 息差收窄：LPR下降20bps，对息差影响约3bps，但通过结构优化可部分对冲。
• 存款成本下降：19H银行业平均定期存款利率略有下行，存款增长回暖。
• 同业存单利率稳定：未来进一步下行空间有限。

5. 估值与盈利

• 板块估值低：PB约0.77x，处于历史底部区间。
• 盈利能力稳健：ROE保持在14%左右，行业排名靠前。
• 股息率高：国有大行股息率普遍在4%以上，远高于国债收益率。

投资建议

个股关注主线

1. 优质零售银行：招行、常熟银行、邮储银行等，具备稳定负债端和良好零售业务基础。
2. 低估值+对公能力强：如工行，具备稳健的对公业务能力和低估值优势。

2020年投资价值点

• 低估值+高股息率：板块性价比高，安全边际足。
• 资产质量改善：行业“最干净、扎实”，利于估值修复。
• 资金流入：外资持续流入，价值投资趋势增强。

风险提示

1. 宏观经济下滑：可能影响对公客户经营，带来资产质量恶化。
2. 利率市场化：LPR并轨可能进一步压低贷款利率。
3. 居民信用风险：若失业率大幅上升，可能影响消费金融资产质量。
4. 理财子公司转型：可能带来存量资产风险暴露。

总结

2020年银行业基本面稳健，资产质量持续改善，板块估值低、股息率高，具备较强的投资吸引力。投资策略应聚焦于优质个股，尤其是零售业务稳健、对公业务表现突出的银行。在低利率和宽信用环境下，信贷规模增长有限，但结构优化和风险出清为银行带来长期价值支撑。