20250505-华源证券-雅化集团-002497.SZ-锂价下跌拖累公司盈利_民爆盈利稳定增长_3页_288kb

雅化集团2024年报及2025年一季报显示，公司全年营收772亿元，同比减少351%；归母净利润257亿元，同比增长5394%；扣非归母净利润16亿元，实现扭亏为盈。2025年一季度营收154亿元，同比减少170%；归母净利润08亿元，同比增长4523%。

锂盐业务受锂价下跌影响，全年销量48万吨，同比增长63%，但销售均价下降70%至86万元/吨，单吨成本下降68%至86万元/吨，导致锂盐毛利为0，三家锂盐公司亏损5亿元，折合净利亏损1万元/吨。锂矿方面，KMC锂矿二期于2024年11月投产，合计产能35万吨，自给率提升；李家沟锂矿（持股37.25%）具备18-20万吨产能，优先供给国理公司。

民爆业务2024年毛利123亿元，同比增长14%，毛利率提升至38%。民爆集团子公司净利润69亿元，增长24%。公司依托成本效率优势和非洲、澳洲区位优势，加速海外民爆业务拓展，或成为新增长点。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为8/10/13亿元，对应PE为16/13/10倍。预计未来锂盐盈利将随锂价企稳和锂矿产能释放逐步回升，民爆业务海外扩张将推动增长。

风险提示包括锂价大幅下跌、客户流失及海外业务拓展不及预期。财务数据显示，公司2024年资产负债率22.49%，但经营现金流和净利润增速显著，ROE和ROIC均高于行业水平。估值方面，P/E、P/S、P/B等指标均显示公司估值处于低位，具备一定吸引力。

报告维持“买入”评级，认为公司核心业务具备复苏潜力，锂矿产能扩张将增强成本控制能力，民爆海外业务拓展有望打开增长空间。