20130701-华创证券-雅化集团-002497.SZ-锐意进取_民爆龙头将迎黄金三年_15页_1mb

雅化集团投资分析总结

核心内容

雅化集团（002497.SZ）作为民爆行业的龙头企业，预计未来三年将实现营业收入和净利润至少增长200%，成为市值百亿级别的民爆上市公司。公司具备强大的横向并购能力和政策支持，是民爆行业整合的首选标的。

主要观点

• 行业增长受限：民爆行业因产能和价格受国家管控，且人工成本上涨，盈利长期下行，需依赖并购实现增长。
• 政策支持加强：工信部推动行业整合，缩减生产企业数量，提升行业集中度，预计政策支持力度加大。
• 并购驱动增长：雅化集团通过持续并购实现快速增长，2013-2015年是公司发展的黄金三年。
• 管理与资金优势：公司管理层持股比例高，且拥有充足资金和丰富并购经验，具备整合能力。
• 盈利预测明确：不考虑并购，预计2013-2015年EPS分别为0.57、0.64、0.76元，对应PE分别为18X、16X、14X。

关键信息

一、行业现状

• 民爆行业产能和价格受国家管控，盈利空间受限。
• 2013-2015年为行业整合加速期，预计生产企业数量缩减至2/3。
• 民爆行业盈利和现金流状况良好，为并购提供基础。

二、公司概况

• 雅化集团2012年产值排名行业第二，拥有16.7万吨炸药产能和1.6亿发工业雷管。
• 2012年营业收入约10亿元，净利润约2亿元。
• 公司具备丰富并购经验，自2003年起持续整合省内民爆企业。

三、并购进展

• 2011年：
  • 增资四川雅安盛达公司至52%。
  • 收购内蒙古柯达化工自然人股权。
  • 认购金奥博公司新增股本，持股40%。
• 2012年：
  • 收购四川凯达化工，全部股权定价5.4亿元。
  • 收购泸州安翔民爆45.36%股权，合计持股51.36%。
  • 柯达化工收购资盛民爆75%股权。
• 2013年：
  • 收购新西兰红牛火药和红牛矿业，实现国际化布局。

四、财务预测

五、投资逻辑

• 横向整合：公司通过并购扩大市场份额，增强竞争力。
• 政策支持：工信部推动行业整合，为并购提供政策环境。
• 管理层激励：高管持股比例高，推动公司发展。
• 资金储备：公司账上有7亿元现金，8亿元公司债获批，为并购提供资金保障。

六、股价催化剂

• 海内外横向并购取得重大进展。

七、主要风险

• 并购整合进展不达预期。
• 发生安全事故的风险。

投资评级

• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持

财务比率

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分析师声明

• 曹令、程磊、张栋梁、周铮等分析师基于公开信息撰写报告，观点反映个人判断，不承担其他券商报告责任。

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