20250429-华源证券-国泰集团-603977.SH-民爆业务彰显韧性_扣非归母净利润增长_3页_261kb

国泰集团（603977.SH）2025年第一季度财报显示，公司实现收入483亿元，同比下降12.6%；归母净利润43.0839亿元，同比减少82.3%；扣非后归母净利润39.6563亿元，同比增长170.9%。业绩表现符合预期，主要得益于民爆业务的强劲增长。

民爆业务方面，公司实现营收327亿元，同比增长140%。其中，民爆产品营收213亿元，同比下降47.8%；爆破工程营收114亿元，同比增加153.1%。包装炸药产量264万吨，销量249万吨，分别同比增长121.7%和70.6%；电子雷管产量与销量分别下降202.7%和187%。尽管产品价格（包装炸药不含税均价6172元/吨，同比降12.3%；电子雷管不含税均价1306万元/万发，同比降67.5%）出现下滑，但因原料硝酸铵价格降幅（同比下降241.3%）更大，最终实现工业炸药盈利改善。

军工新材料业务表现不佳，钽铌氧化物及氟钽酸钾自产营收合计2087万元，同比减少64.03%。主要原因包括产销下滑及产品均价上涨。

财务指标显示，一季度毛利率32.72%，同比微降0.5个百分点；期间费用率21.2%，基本持平，其中销售费用率3.84%，同比下降0.35个百分点；管理费用率11.77%，同比上升0.14个百分点；研发费用率4.78%，同比降1.02个百分点；财务费用率0.81%，同比升1.26个百分点。销售净利率8.22%，同比下降2.94个百分点。净利润波动主要受上年同期省级工业发展专项计划资金1000万元影响，扣非后归母净利润保持增长。

盈利预测方面，公司2025-2027年归母净利润预计分别为318亿元、453亿元、586亿元，对应4月28日PE分别为24倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括：下游采矿业需求不及预期、大运河项目建设进度未达预期、原料硝酸铵涨价等。

财务预测摘要显示，公司2024年营收2541亿元，归母净利润306亿元；2025年预计营收2695亿元，归母净利润318亿元，营收同比增长14.45%，归母净利润增长75.86%；2026年营收有望达3272亿元，归母净利润453亿元；2027年营收预测为3793亿元，归母净利润586亿元。毛利率预计从2024年的36.65%逐步提升至40.35%。ROE从2024年的5.62%提升至13.70%。PE估值从2024年的41.69倍降至2027年的12.86倍。

（注：部分数据存在单位不一致问题，原文显示“总市值（百万元）7,53566”疑似为排版错误，可能实际为亿元或具体数值需进一步核实。）