20130526-招商证券-海能达-002583.SZ-数字产品进入收获期_业绩重归高速增长轨道_34页_1mb_1mb

报告摘要

海能达（002583.SZ）详细总结

核心内容

海能达是专网通信行业的龙头企业，掌握多种数字通信标准核心技术，包括TETRA、DMR、PDT等，是国内PDT标准的主要制定者。公司2013年迎来业绩反转，Q2实现盈利拐点，预计13/14年EPS分别为0.53元和1.01元，上调至“强烈推荐-A”评级，目标价为25元。公司当前股价为20.45元，目标估值为25元，市场对其未来增长充满信心。

主要观点

行业转型顺利：公司产品线覆盖模拟到数字，终端到系统，产品线齐整，且在“模转数”过程中表现出色，数字产品收入占比超过50%。
海外市场表现强劲：海外产品销售占比接近70%，毛利率维持在50%左右的高水平。
PDT是主要看点：公司是国内PDT标准的主要制定者，产品成熟度高，市场份额预计在50%以上，13年大规模启动建设，6月份开始招投标。
DMR保持高速增长：公司是拥有DMR成熟产品的少数企业之一，凭借性价比优势维持增长。
TETRA技术领先：公司已推出下一代TETRA技术TEDS，未来将成为重要利润支柱。
LTE短期影响有限：LTE技术短期内不会对无线集群市场造成实质影响，PDT仍是当前主要需求。
股权激励表明信心：公司通过股权激励确定业绩底线，增强市场信心。
军工市场拓展：公司低价收购天海电子，进入军工市场，为长期发展打开新空间。

关键信息

财务数据：
- 2013年预计收入17亿元，净利润1.47亿元。
- 2013年EPS预计为0.53元，2014年预计为1.01元。
- 2013年PE为47倍，2014年PE为25倍。
市场表现：
- 公安PDT建设规模预计在120-150亿元，2013年全国预计有35个地级市上PDT。
- 公司在2012年基本包揽了PDT中标订单，具备明显优势。
技术优势：
- 公司是全球唯一同时掌握TETRA、DMR、PDT等数字通信标准核心技术的厂商。
- DMR产品是工商业主要需求，公司是拥有成熟DMR产品的少数企业之一。
- TEDS是TETRA下一代技术，支持高达560kbps的数据传输。
风险提示：
- 汇率波动
- 大项目进度低于预期
- 毛利率波动

财务数据与估值

会计年度	2011	2012	2013E	2014E	2015E
主营收入(百万元)	1243	1135	1700	2255	2765
同比增长	25%	-9%	50%	33%	23%
营业利润(百万元)	121	-17	99	240	346
同比增长	21%	-114%	-667%	143%	44%
净利润(百万元)	146	33	147	282	386
同比增长	26%	-77%	341%	92%	37%
每股收益(元)	0.53	0.12	0.53	1.01	1.39
PE	38.9	170.6	38.7	20.1	14.7
PB	3.1	3.1	2.9	2.5	2.2

股权激励与收购

股权激励：
- 向175人授予633.7万份股票期权，行权价格18.14元，有效期5年。
- 行权方式：未来36个月内分三期行权，每年分别为30% / 30% / 40%。
- 考核条件：2013-2015年扣非净利润分别不低于8500万元、12000万元、16000万元，营业收入分别不低于15亿元、18.5亿元、23亿元。
- 期权费用：2013年为661.55万元，占净利润5%左右。
收购天海电子：
- 收购标的：鹤壁天海电子信息系统有限公司100%股权。
- 收购价格：人民币1元，按净资产收购。
- 天海电子在2013年4月22日、28日分别收到政府补贴款1000万元，合计2000万元。
- 收购后，公司计划对天海电子增资3000万元，用于补充流动资金。
- 收购有助于公司进入军工市场，拓展业务范围。

产品与市场分析

PDT：
- 国内公安市场是主要看点，公司是PDT标准的主要制定者，产品成熟度高。
- 2013年预计全国有35个地级市上PDT，市场规模7-10亿元。
- 公司预计在PDT建设中占据50%以上市场份额。
DMR：
- 主要满足工商业需求，2007年以来保持高速增长。
- 公司是拥有DMR成熟产品的少数企业之一，凭借性价比优势维持增长。
TETRA：
- 主要满足交通及公共安全行业需求，2007年以来保持稳定增长。
- 公司通过收购德国PMR公司，完善TETRA产品线，推出TEDS技术。
- TEDS支持高达560kbps的数据传输，预计2014年底全面上线。

技术趋势与市场影响

LTE技术影响：
- 短期内不会对无线集群市场造成实质性影响。
- 公安专网将采用PDT为基础，融合LTE技术满足特定区域的高速数据需求。
市场发展趋势：
- 无线集群通信将向窄带和宽带并存的方向发展。
- 专网通信与公网通信是独立的体系，彼此无法替代，但可相互补充。

总结

海能达凭借其在专网通信领域的领先地位和技术优势，正在经历从模拟向数字的转型，并在2013年迎来业绩反转。PDT和DMR是公司未来增长的主要驱动力，同时通过收购天海电子进入军工市场，进一步拓展业务范围。公司对未来的盈利预测乐观，上调至“强烈推荐-A”评级，目标价25元，显示出其在行业内的竞争力和市场前景。然而，公司仍需关注汇率波动、大项目进度和毛利率波动等风险因素。

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