20131118-广发证券-海能达-002583.SZ-抓住模数转换机遇_走上高速增长轨道_23页_2mb

海能达（002583.SZ）总结

核心内容

海能达是中国最大的专网通信公司，通过持续加大数字专网系统研发，逐步提升行业门槛，巩固自身优势地位。公司抓住了模拟通信向数字通信转型的机遇，不仅在国内市场加速发展，还在海外市场拓展，实现收入快速增长。2013年被视为投入收益比扭转开始之年，公司业绩弹性开始显现。

主要观点

• 行业背景：专网通信技术相对落后，但不可替代，尤其在公共安全、交通、电力等关键领域。公网通信无法完全取代专网通信，专网通信在稳定性和安全性方面有明显优势。
• 技术趋势：全球专网通信市场正在经历“模转数”进程，数字产品市场增长迅速。中国PDT标准的推出，为专网通信数字化提供了重要契机，有助于国内专网市场快速启动。
• 公司布局：公司早在2008年就开始布局数字通信领域，积极投入研发并参与PDT标准制定，成为国内专网通信的领导者。公司产品线覆盖PDT、TETRA和DMR三大主流标准，满足多种行业需求。
• 海外市场：公司产品已遍布全球，海外收入增长迅速。通过并购德国公司，公司增强了在TETRA市场的竞争力，并有望在海外进一步拓展。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年营业收入分别为15.05亿、20.97亿和27.75亿，净利润分别为110亿、190亿和355亿，EPS分别为0.40元、0.68元和1.28元，成长性突出。

关键信息

国内发展

• PDT标准：PDT在2012-2015年进入爆发期，预计2015年市场规模将达120亿以上。公安部在2013年4月确立PDT为全国推广标准，推动公安系统数字化进程。
• 模拟向数字过渡：中国模拟设备市场将逐步萎缩，预计2013年模拟设备收入下降15%，之后每年下降10%。
• 数字设备占比：2010年数字设备占比为13%，2012年已上升至52.39%，预计2013年PDT收入保持60%增长。

海外发展

• 市场占有率：公司模拟产品在全球市场占有率居第二，数字产品在海外快速增长，尤其是DMR市场。
• 并购与扩展：2012年并购德国PMR和Fed公司，增强了公司在TETRA市场的竞争力，海外收入增长显著。
• 海外市场潜力：全球专网通信市场规模达630亿人民币，是国内市场10倍以上，公司具备与国外大厂竞争的能力。

投资建议

• 评级与估值：公司目前被给予“买入”评级，合理价值为23.8元，对应2014年35倍PE。
• 风险因素：PDT招标延后和海外市场扩展风险是主要风险点。

盈利预测与财务数据

公司竞争优势

• 技术优势：公司是PDT标准制定的核心单位，拥有自主知识产权，具备较强的保密能力和技术兼容性。
• 产品线完备：公司产品覆盖PDT、TETRA和DMR三大标准，能够满足国内外多个行业的通信需求。
• 市场先发优势：公司在国内PDT市场占有率领先，且在海外市场的影响力逐步扩大。
• 研发能力：公司持续加大研发投入，提升产品性能，增强市场竞争力。

风险因素

• PDT招标延后风险：PDT作为中国标准，仍需技术改进，若测试过程中出现问题，可能导致招标延后。
• 海外市场扩展风险：发达国家对中国产品在关键行业的应用可能有更多限制，影响公司海外收入。

总结

海能达通过提前布局数字通信技术，抓住“模转数”的行业机遇，成为国内专网通信的领先者。公司在国内PDT标准推广中占据有利位置，同时在海外市场拓展中取得显著进展。随着PDT和DMR市场逐步扩大，公司业绩弹性开始显现，未来增长潜力巨大。尽管面临一定的风险，但公司凭借技术优势、产品线完备和市场先发优势，有望实现持续增长和盈利提升。