20210926-国盛证券-碳中和系列三_能耗双控和拉闸限电的影响与趋势_7页_872kb

宏观点评总结：能耗双控和拉闸限电的影响与趋势

核心内容

发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》（能耗双控），并近期多省实施拉闸限电，反映出多重目标和多重约束难以平衡的困境。

主要观点

1. 上半年多数省份未达能耗双控目标，政策加码

• 上半年，多数省份未能完成能耗双控目标，仅北京、天津、山东等10省市表现较好。
• 9省能耗强度不降反升（一级预警），其中7省连续两个季度不降反升。
• 10省未能完成本省规划的能耗目标（二级预警）。
• 三季度以来，发改委要求各省采取有力措施完成全年目标，9月发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，明确了2025、2030、2035年目标。
• 后续五大重点控制举措包括：控制能源消费总量增速、限制高能耗行业新增产能、加强重点行业节能、实行能耗等量或减量替代、强化重点行业能耗监控。

2. 电力紧张加剧，多省拉闸限电

• 电力紧张局面持续，多省拉闸限电范围扩大，影响程度超过预期。
• 主要原因包括：煤炭增产有限、电煤价格飙升（8月均价1400元/吨，环比上涨超30%）、高煤价导致发电企业亏损、部分省份为实现限产减排目标主动限电。
• 例如，江苏多家上市公司发布临时停产公告，配合双控政策。

3. 双控政策影响：拖累生产生活、推升通胀、挤压企业利润

• 对生产生活：传统重工业受限，部分工商行业和居民用电也受到影响。高炉开工率降至54%的历史低位。
• 对通胀：PPI同比创2008年以来新高至9.5%，预计9月、10月继续走高，直到12月才显著回落。
• 对企业利润：上游价格高位挤压中下游企业盈利，国企盈利差距扩大，民企受挤压。

关键信息

4. 展望与风险提示

• 政策展望：双控政策短期内可能微调，但实际效果待观察。政策将平衡稳价保供与双碳目标。
• 限电趋势：四季度用电仍将偏紧，部分地区可能进一步拉闸限电。
• 原因分析：
  • 江苏、浙江等重点省市限电可能持续至年底。
  • 煤炭增产有限，进口受限，国内产能已满载。
  • 秋冬枯水期水电供应减少，风电、光伏难以支撑用电需求。
  • 冷冬（拉尼娜现象）概率较大，居民用电需求上升。
• 通胀关注点：PPI向CPI传导不畅，需关注利润能否从上游传导至中下游。
• 风险提示：疫情、中美关系、政策力度等存在超预期变化。

图表概览

图表1：各省能耗现状及目标完成情况

• 展示了2020年及2021年上半年各省市能耗目标完成情况，部分省份如广东、江苏、新疆等未达标。

图表2：中央与地方强化能耗双控

• 中央和地方分别在不同时间点发布了多项政策，强化能耗双控，控制高耗能项目。

图表3：9月以来限电情况依然严重

• 9月多个省份启动限电或有序用电，部分企业临时停产，限电范围扩大。

图表4：9月动力煤价格加速上行

• 动力煤价格持续上涨，影响电力供应和成本。

图表5：传统重工业行业开工率下行

• 钢铁、水泥、玻璃等重工业开工率加速下降，反映电力紧张对生产的影响。

图表6：重点工业品产量占比与限电省份

• 青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏等省重点工业品产量占比高，未来可能面临更强的供给约束。

图表7 & 图表8：上游挤压下游、国企挤压民企

• 上游价格高位导致中下游企业利润承压，国企与民企盈利差距扩大。

风险提示

• 疫情、中美关系、政策力度等存在超预期变化，可能影响政策执行与市场走势。

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作者信息

• 分析师：熊园

• 执业证书编号：S0680518050004

• 邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 研究助理：杨涛、刘安林

• 邮箱：yangtao3123@gszq.com、liuanlin@gszq.com

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