20220425-东吴证券-宋城演艺-300144.SZ-2021年年报_2022年一季报点评_疫情扰动业绩承压_转让项目轻装上阵_不确定性中寻找确定性_3页_510kb

宋城演艺（300144）2021年年报&2022年一季报总结

核心内容

宋城演艺在2021年和2022年一季度的业绩受到疫情影响，但公司通过调整业务模式和优化资本结构，展现出一定的复苏能力和抗风险能力。整体来看，公司正逐步从疫情冲击中恢复，并通过股权转让等手段轻装上阵，聚焦核心业务。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：公司实现营收11.85亿元，同比增长31.27%；归母净利润3.15亿元，同比扭亏为盈，增长117.98%。尽管全年营收和利润增长显著，但第四季度受疫情影响，营收同比下滑40.43%，归母净亏损1.17亿元。
• 2022年一季度：受疫情反弹影响，公司营收同比下滑72.16%，归母净亏损0.39亿元，扣非归母净亏损0.4亿元，显示疫情对业绩的持续压制。

2. 毛利率与费用率

• 2021年：公司毛利率为51.08%，同比下降9.84个百分点，主因疫情导致客流减少。
• 2022年一季度：毛利率降至42.2%，同比下滑20.9个百分点，费用率大幅上升至137%，主要由于疫情下营业成本调整至管理费用，以及广告投入减少。

3. 业务模式调整

• 公司在2021年推出室外版千古情、实景演出及光影秀，提升内容多样性，吸引年轻消费者，推动收入恢复至2019年的57.45%。
• 全年桂林、三亚、丽江项目收入分别恢复至2019年的58.9%、40%、35.5%，其中三亚和丽江项目盈利较好。
• 轻资产项目收入恢复至2019年的69.4%，显示其相对较强的盈利能力。

4. 股权转让与轻资产战略

• 公司拟将珠海子公司和澳洲传奇项目转让给宋城集团，以减轻资本开支压力，优化资源配置。
• 珠海项目投资金额高、建设周期长，澳洲项目处于初期阶段，海外推进难度较大，因此转让有助于公司聚焦主业，增强抗风险能力。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年：预计归母净利润分别为3.9亿、11.2亿、15.3亿元，同比增长22.73%、190.49%、35.91%。
• 估值：2022年动态PE为93.10倍，2023年为32.05倍，2024年为23.58倍，显示未来估值有望逐步下降。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司在不确定性中具备一定的确定性增长潜力。

关键信息

股权转让

• 珠海子公司：100%股权转让，由宋城集团负责建设和孵化，宋城演艺负责经营管理。
• 香港子公司：100%股权转让，主要资产为澳洲传奇项目，有助于优化资本结构。

财务数据概览

• 2021年：
  • 营业总收入：11.85亿元
  • 归母净利润：3.15亿元
  • 毛利率：51.08%
  • 管理费用率：21.6%
  • 资产负债率：18.40%
  • 每股净资产：2.92元
• 2022年一季度：
  • 营业总收入：0.85亿元
  • 归母净亏损：0.39亿元
  • 毛利率：42.2%
  • 费用率：137%

财务预测

风险提示

• 疫情反复
• 宏观经济波动
• 文旅行业复苏缓慢
• 新项目落地不及预期

投资建议

公司当前处于疫情后复苏阶段，通过股权转让和业务模式升级，增强抗风险能力，未来业绩有望稳步增长。尽管短期仍受疫情影响，但长期看，公司在轻资产项目和内容创新方面具备较强竞争力，维持“增持”评级。

股价与市场数据

结论

宋城演艺在疫情冲击下仍展现出较强的恢复能力和战略调整能力，通过股权转让优化资本结构，聚焦核心业务。尽管短期内业绩承压，但长期来看，公司在内容创新和轻资产模式上具备增长潜力，估值有望逐步回归合理区间，维持“增持”投资评级。