> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宋城演艺 (300144. SZ) 总结 ## 核心内容 宋城演艺在2021年实现业绩扭亏为盈，全年营收11.85亿元，同比增长31.27%，归母净利润3.15亿元，同比增长117.98%。尽管疫情对主业造成影响，但公司通过轻资产模式和花房投资收益支撑了盈利。2021年每10股派发现金红利0.50元，体现了公司对未来现金流的信心。 ## 主要观点 - **2021年业绩表现**：公司全年实现营收11.85亿元，同比增长31.27%；归母净利润3.15亿元，同比增长117.98%；扣非净利润2.68亿元，同比增长115.15%。若剔除花房影响，2021年演艺业绩同比增长70%+。 - **2022Q1业绩亏损**：受疫情影响，2022Q1营收0.85亿元，同比下降72.16%；归母净利润亏损0.39亿元，扣非净利润亏损0.40亿元。公司多数项目处于间歇性开业状态，演出场次显著减少。 - **盈利支撑结构**：成熟项目（如杭州、三亚、丽江、桂林）贡献了主要盈利，轻资产收入和花房投资收益是重要盈利来源。2021年轻资产收入1.02亿元，净利率较高；花房投资收益约1亿元。 - **疫情恢复趋势**：2021H1复苏提速，Q2营收恢复72.23%，业绩恢复6-7成；但2021H2受疫情影响明显，Q3营收恢复35.64%，业绩恢复11.18%；Q4淡季营收恢复41.72%，但业绩亏损。 - **应对策略**：公司积极轻装上阵，拟将澳洲、珠海项目转让给控股股东，减轻资本开支压力。同时，探索多元化项目合作开发和运营模式，打造平台型企业，优化管理流程。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2021年**： - 营收：11.85亿元（+31.27%） - 归母净利润：3.15亿元（+117.98%） - 扣非净利润：2.68亿元（+115.15%） - EPS：0.12元（处于业绩预告区间内） - **2022E**： - 营收：11.91亿元（+0.5%） - 归母净利润：3.84亿元（+21.9%） - 扣非净利润：12.88亿元（+235.2%） - EPS：0.15元 - **2023E**： - 营收：27.83亿元（+133.8%） - 归母净利润：12.88亿元（+235.2%） - 扣非净利润：17.38亿元（+34.9%） - EPS：0.49元 - **2024E**： - 营收：36.74亿元（+32.0%） - 归母净利润：17.38亿元（+34.9%） - 扣非净利润：17.38亿元（+34.9%） - EPS：0.66元 ### 财务指标 - **毛利率**：2021年51%（较2019年下降20.31%） - **期间费用率**：2021年下降11.10%，其中管理费用率下降10.30% - **EBIT Margin**：2021年18.5%，2022E 22.8%，2023E 46.1%，2024E 48.7% - **ROE**：2021年4.12%，2022E 5%，2023E 15%，2024E 18% - **PE**：2021年114.3x，2022E 93.7x，2023E 28.0x，2024E 20.7x - **PB**：2021年4.71x，2022E 4.56x，2023E 4.11x，2024E 3.63x - **EV/EBITDA**：2021年74.0x，2022E 60.5x，2023E 23.2x，2024E 17.7x ### 项目表现 - **成熟项目**：杭州本部收入4.86亿元（+69.36%），恢复至2019年的52.87%；三亚收入1.48亿元（+16.41%），恢复至2019年的37.67%；丽江收入1.16亿元（-14.85%），恢复至2019年的34.86%；桂林收入0.91亿元（+61.07%），恢复至2019年的56.74%。 - **新项目**：上海项目新开业，收入0.74亿元（五一收入0.25亿元+），客单价创历史新高。 - **疫情影响**：2021年Q4营收恢复至2019年的41.72%，但业绩亏损；2022Q1营收仅恢复至2019年的10%左右，业绩亏损显著。 ### 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **PE估值**：2022E 94x，2023E 28x，2024E 21x - **未来展望**：若疫情企稳，公司有望实现恢复性增长；轻重结合扩张和演艺集群探索仍助力成长。 ## 风险提示 - 疫情反复 - 新项目扩张低于预期 - 商誉减值风险 - 股东减持风险 ## 相关研究报告 - 《宋城演艺-300144-2021年三季报点评：三季度实现盈利好于预期，费控及花房表现出色》 - 《宋城演艺-300144-2021年中报点评：上半年经营符合预期，公司积极应对疫情后时代》 - 《宋城演艺-300144-2020年报及2021年一季报点评：Q1略好于预期，期待上海新项目新模式验证》 - 《宋城演艺-300144-深度报告：疫情加速行业变革，城市演艺的破局者》 - 《宋城演艺-300144-重大事件快评：花房减值消除隐忧，2021年迈向新起点》 ## 可比公司盈利预测及估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS 21A | EPS 22E | EPS 23E | EPS 24E | PE 21A | PE 22E | PE 23E | PE 24E | 投资评级 | |------|----------|------|------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|----------| | 300144. SZ | 宋城演艺 | 13.77 | 360.04 | 0.12 | 0.15 | 0.49 | 0.66 | 114.75 | 93.67 | 28.04 | 20.86 | 买入 | | 601888. SH | 中国中免 | 176.98 | 3455.49 | 4.94 | 5.14 | 7.18 | 9.25 | 35.83 | 34.43 | 24.65 | 19.13 | 买入 | | 600754. SH | 锦江酒店 | 51.71 | 553.32 | 0.10 | 0.77 | 1.87 | 2.33 | 535.30 | 67.16 | 27.65 | 22.19 | 买入 | | 600258. SH | 首旅酒店 | 23.15 | 259.60 | 0.05 | 0.37 | 1.02 | 1.28 | 463.00 | 62.57 | 22.70 | 18.09 | 买入 | ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 现金及现金等价物 | 1338 | 1859 | 1800 | 3186 | 4590 | | 资产总计 | 9195 | 9827 | 10013 | 11554 | 12882 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 903 | 1185 | 1191 | 2783 | 3674 | | 营业成本 | 353 | 580 | 525 | 919 | 1172 | | 归属于母公司净利润 | -1752 | 315 | 384 | 1288 | 1738 | ### 关键财务与估值指标 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | -0.67 | 0.12 | 0.15 | 0.49 | 0.66 | | ROE | -23.64% | 4.12% | 5% | 15% | 18% | | 毛利率 | 61% | 51% | 56% | 67% | 68% | | EBIT Margin | 16% | 19% | 23% | 46% | 49% | | 营业收入增长 | -65% | 31% | 0% | 134% | 32% | | 净利润增长率 | -231% | -118% | 22% | 235% | 35% | | 资产负债率 | 19% | 22% | 21% | 24% | 23% | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | -1563 | -1545 | 705 | 1806 | 2272 | | 投资活动现金流 | 2453 | 2029 | -600 | -295 | -195 | | 融资活动现金流 | -1337 | 36 | -164 | -125 | -673 | | 现金净变动 | -447 | 521 | -58 | 1386 | 1403 | ## 投资建议 公司积极应对疫情挑战，通过轻装上阵、轻重结合扩张和管理优化，未来行业复苏和多元扩张仍带来看点，维持“买入”评级。