2019-不良资产管理行业系列专题三_债转股催生又一万亿级市场空间_11页_1mb

不良资产管理行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了不良资产管理行业在2016年的发展情况，重点探讨了不良资产处置与债转股对行业的影响，以及AMC（资产管理公司）在其中的角色和潜力。报告指出，不良资产处置仍具盈利能力，而债转股作为新的市场增长点，将带来巨大的发展空间。

主要观点

• 不良资产供给充沛：2016年AMC不良资产收包规模预计增长超过50%，显示出行业持续的业务机会。
• 不良资产处置收益率下滑有限：尽管收益率有所下降，但通过提高周转速度，传统处置类不良资产的内部收益率仍维持在16%以上，重组类收益率下降幅度较小，实际利差下降更有限。
• 债转股成为新增长点：国务院发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》标志着新一轮债转股的启动，预计未来三年总规模将达万亿级。
• AMC具备核心优势：在债转股中，AMC凭借丰富的经验和专业能力，成为主要实施机构之一，无论通过第三方还是与银行子公司合作设立产业基金，都能有效参与。
• 市场空间巨大：目前债转股存量规模不足2000亿，若三年内实现1万亿规模，则对应资产包收购账面价值为4000-5000亿，是现有规模的4-5倍。
• 行业前景看好：报告推荐海德股份和陕国投A作为AMC相关标的，认为其在行业变革中将受益显著。

关键信息

行业数据

• 上证指数：3061
• 股票家数：229只，占比7.8%
• 总市值：114099亿元，占比23.1%
• 流通市值：101300亿元，占比26.5%

不良资产处置表现

• 传统类不良资产：内部收益率维持在16%以上
• 重组类不良资产：月均年化收益率从12-13%降至10.5-12%，平均降幅约1.5个百分点
• 不良资产规模：2015年收包4000亿，2016年上半年成交额超过3000亿，预计全年成交额将达6000亿以上

债转股分析

• 政策背景：国务院联合各部委推出去杠杆政策，债转股作为重要方式之一
• 实施方式：分为两种，一是银行转让债权给第三方，由第三方转股；二是银行与AMC共同设立产业基金开展债转股
• 市场空间：预计三年内债转股总规模达1万亿，对应资产包收购账面价值4000-5000亿
• 定价机制：债转股将更多采用市场化定价，而非简单的1:1转股
• 退出机制：包括回购、转让、上市等方式

标的推荐

• 海德股份：已获得西藏AMC牌照，具备不良资产管理业务的稀缺性，预计定增后估值可达230亿
• 陕国投A：参股陕西AMC，受益于债转股政策，传统信托业务与转型并行，业绩有望触底反弹

图表目录

• 图1：16家上市银行单季度不良贷款核销及打包出售规模
• 图2：商业银行不良贷款余额和不良贷款率
• 图3：信达、华融传统类已结项目内部收益率
• 图4：信达、华融重组类月均年化收益率
• 图5：中国信达和中国华融债转股账面价值总额
• 图6：超日太阳重整过程

正文重点

一、以量补价，AMC仍是一门好生意

• 不良资产供给充足，推动行业规模持续扩大
• 不良资产处置收益率下降有限，通过加快周转仍能保持盈利能力
• 重组类资产收益率下降幅度较小，受益于降息政策

二、债转股，AMC的又一新增长点

• 债转股作为市场化手段，将成为未来不良资产处置的重要方式之一
• AMC在债转股中具有专业优势，能有效参与并推动项目成功
• 债转股资产类别将扩大至正常、关注类贷款，市场空间广阔
• 债转股实施路径需配套政策支持，短期内以个案和试点为主

三、相关标的

• 海德股份：已具备AMC牌照，业务储备充足，未来增长潜力大
• 陕国投A：参股AMC，受益于债转股政策，业务转型成效显著

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）、审慎推荐（股价涨幅在5-20%之间）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券
• 马鲲鹏：金融行业首席分析师，英国杜伦大学金融与投资学硕士，西南财经大学保险学学士

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异
• 本报告仅供参考，不构成投资建议
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