专用化学品行业研究：供需改善叠加突发因素，PA66行业有望景气度反转-20180205-国金证券-13页-1mb

能源与环境研究中心：专用化学品行业研究（增持评级）

核心内容

本报告主要聚焦于PA66行业的供需格局改善及行业景气度反转的可能性。PA66（聚酰胺66）作为全球合成纤维及工程塑料领域的重要组成部分，近年来在需求端持续增长，而供给端受限于关键原材料己二腈的扩产缓慢，导致行业整体呈现供需改善趋势。同时，海外巨头集中出现不可抗力事件，进一步加剧了全球PA66行业的供需缺口，推动价格上涨。

主要观点

• PA66行业供需格局持续改善：
  需求端受益于欧美经济复苏及中国等新兴市场增长，供给端受限于己二腈扩产缓慢，行业整体景气度持续提升。

• 关键原材料扩产受限：
  己二腈是PA66产业链的核心原料，全球产能主要集中于英威达、罗迪亚、奥升德等四家公司，技术壁垒高，寡头垄断导致产能扩张缓慢。

• 海外不可抗力事件加剧供需缺口：
  奥升德、巴斯夫、罗迪亚等海外巨头因生产问题宣布不可抗力，影响全球约三分之一的PA66盐产能，导致供需缺口扩大至30-40万吨。

• 国内PA66对外依存度高：
  国内PA66行业仍依赖大量进口，进口地主要集中在欧洲。海外价格率先上涨，带动国内现货价格上涨。

• 行业景气度向国内传导：
  本轮价格上涨始于海外市场，随后逐步向国内传导，国内供需紧张趋势有望延续。

关键信息

市场数据

行业现状

• PA66在全球聚酰胺市场中占比约98%，主要由己二腈和己二酸合成。
• 2017年全球PA66盐总产能约360万吨，需求量约270-280万吨。
• 中国PA66行业进口依赖度较高，2017年下半年开工率触底反弹。

投资建议

• 重点推荐神马股份：
  神马股份是国内唯一具备PA66全产业链优势的企业，其PA66盐产能为亚洲第一、全球第四，拥有9.5万吨权益产能。切片价格每上涨1000元，公司EPS增厚约0.14元。2017年Q3以来，切片价格累计上涨超7000元，价差显著扩大。

• 己二酸产品潜力大：
  公司是国内己二酸领域龙头企业，权益外售量约4-5万吨，受益于下游需求稳定增长和上游产能出清，预计2018年盈利能力维持高位。

风险提示

• 海外不可抗力产能复产时间超预期。
• 公司原材料供应受限。
• 下游工程、化纤等领域需求低于预期。

投资评级说明

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

重点关注企业

• 神马股份：
  • 全产业链优势显著，PA66盐产能亚洲第一，全球第四。
  • 下游拓展高端产品，如高级气囊丝、高端尼龙树脂。
  • 公司主要子公司及产品产能分布如下：
    • 神马实业股份有限公司：工业丝11万吨，帘子布4万吨。
    • 平顶山神马工程塑料有限责任公司：51%持股，尼龙66切片产能15万吨。
    • 中平神马江苏新材料科技有限公司：60%持股，尼龙66切片产能2万吨。
    • 中平神马（福建）科技发展有限公司：60%持股，尼龙66切片产能1万吨。
    • 神马博列麦（平顶山）气囊丝制造有限公司：51%持股，气囊丝产能0.6万吨。
    • 平顶山神马帘子布发展有限公司：82%持股，工业丝2万吨，帘子布4.5万吨。
    • 上海神马工程塑料有限公司：51%持股，计划建设3万吨切片产能。
    • 平顶山神马工程塑料科技发展有限公司：100%持股，尼龙66切片产能0万吨。
    • 神马尼龙化工：49%持股，尼龙66盐产能30万吨/年，己二酸产能25万吨/年。

结论

PA66行业在供需格局改善和海外不可抗力事件的双重推动下，有望迎来景气度反转。神马股份作为国内唯一具备全产业链优势的企业，将充分受益于行业上涨趋势，值得重点关注。