20180205-国金证券-专用化学品行业研究_供需改善叠加突发因素_PA66行业有望景气度反转_13页_883kb

能源与环境研究中心：专用化学品行业研究报告（增持评级）

核心内容

本报告分析了专用化学品行业中PA66（聚酰胺66）的供需格局及市场走势，指出当前行业景气度持续改善，并预计在海外供给冲击下，国内PA66产业链将受益，尤其是龙头企业神马股份。

主要观点

• 行业供需格局改善：PA66在工程塑料领域需求持续增长，而供给端因关键原材料己二腈扩产缓慢，整体产能扩张受限，导致行业供需持续改善。
• 海外不可抗力事件：2018年初，海外多家巨头（如罗迪亚、奥升德、巴斯夫）因不可抗力事件导致产能受限，全球PA66盐产能约三分之一受到影响，造成较大的供需缺口。
• 价格传导机制：由于国内PA66仍大量依赖进口，且主要进口地为欧洲，海外价格率先上涨后，国内现货价格也将随之上行。
• 国内进口依赖度高：尽管国内PA66产能有所提升，但对外依存度依然较高，进口量保持稳定，开工率持续回升。
• 神马股份作为核心标的：公司是国内唯一具备全产业链优势的PA66企业，拥有亚洲第一、全球第四的PA66盐产能，且在高端产品领域布局广泛，具备显著的盈利弹性。

关键信息

供需格局

• 全球PA66盐产能：约360万吨（2017年）。
• 全球PA66盐需求量：约270-280万吨（2017年）。
• 供需缺口：约30-40万吨。
• 不可抗力影响：全球约三分之一的PA66盐产能受冲击，预计影响持续超过两个月。

市场数据

• 市场优化平均市盈率：19.44
• 国金专用化学品指数：3491.63
• 沪深300指数：4271.23
• 上证指数：3462.08
• 深证成指：10925.16
• 中小板综指：10747.66

行业需求

• PA塑料需求增长：全球需求增速维持在3%左右，北美、西欧等地区增速超过10%。
• PA66需求占比：PA66在PA塑料中占比高，需求稳定增长是行业景气度提升的重要因素。
• 需求结构差异：国内PA66下游以低端工业制品为主，未来在汽车、电子、高铁等领域存在较大的升级空间。

关键原材料——己二腈

• 己二腈产能集中：全球己二腈产能主要集中于四家公司，技术壁垒高，产能扩张缓慢。
• 己二腈扩产速率：2000年以来，全球己二腈产能扩张速率较低，仅英威达在2017年新增产能。
• 成本影响：己二腈和己二酸价格上涨，导致PA66成本上升，价差扩大，推动价格上涨。

神马股份

• 权益产能：PA66切片权益产能达9.5万吨，价格每上涨1000元，公司EPS增厚0.14元。
• 价格涨幅：2017年Q3以来，PA66切片价格上涨超7000元。
• 主要产品：PA66切片、己二酸、气囊丝、工业丝等。
• 子公司布局：
  • 神马实业股份有限公司：工业丝、帘子布（11万吨工业丝、4万吨帘子布）
  • 平顶山神马工程塑料有限责任公司：51%持股，PA66切片生产（15万吨）
  • 中平神马江苏新材料科技有限公司：60%持股，PA66切片生产（2万吨）
  • 中平神马（福建）科技发展有限公司：60%持股，PA66切片生产（1万吨）
  • 神马博列麦（平顶山）气囊丝制造有限公司：51%持股，气囊丝生产（0.6万吨）
  • 平顶山神马帘子布发展有限公司：82%持股，帘子布、工业丝生产（2万吨工业丝、4.5万吨帘子布）
  • 上海神马工程塑料有限公司：51%持股，计划建设3万吨切片产能。
  • 神马尼龙化工：49%持股，尼龙66盐30万吨/年，己二酸25万吨/年。

投资建议

• 行业评级：增持（预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘5%-15%）。
• 公司评级：增持（预期未来6-12个月内上涨幅度5%-15%）。
• 重点关注企业：神马股份，因其在PA66产业链中的全产业链优势及高端产品布局。

风险提示

• 海外不可抗力产能复产时间超预期；
• 公司原材料供应受限；
• 下游工程、化纤等领域需求低于预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：聚酰胺产业链简图
• 图表2：PA6下游需求以民用需求为主
• 图表3：PA66下游需求以工程塑料为主
• 图表4：海外PA需求量在工程塑料领域排名第二
• 图表5：国内PA在工程塑料中消费占比仍较低
• 图表6：中国PA工程塑料下游消费领域与海外存在一定差异
• 图表7：美国汽车产量近年来稳定复苏
• 图表8：欧洲汽车产量在欧债危机后逐步走出低谷
• 图表9：PA塑料全球主要消费地需求增速维持在较高水平
• 图表10：尼龙66产业链的关键点在于己二腈的合成
• 图表11：全球己二腈主要集中于四家公司生产
• 图表12：2000年以来己二腈产能扩张速率缓慢
• 图表13：全球PA66盐产能分布
• 图表14：国内PA66对外依存度仍维持较高水平
• 图表15：国内PA66原生切片产能分布
• 图表16：进口量维持稳定 开工率自17年Q3触底反弹
• 图表17：行业产量持续攀升 企业库存基本见底
• 图表18：本轮PA价格上涨始于海外并逐步向国内传导
• 图表19：公司高度集成化的生产装置具有极强的竞争优势
• 图表20：公司主要子公司及对应产品产能分布