20180205-东吴证券-飞凯材料-300398.SZ-深度报告_成功转型电子化学品_全产业布局初显成效_25页_1mb

飞凯材料 (300398) 深度报告总结

核心内容概述

飞凯材料是一家专注于高科技制造领域材料和特种化学品研发、生产和销售的公司，原主营业务为紫外固化光纤光缆涂覆材料，现已成功转型为电子化学品企业，全面布局光纤光缆材料、电子化学材料、塑胶表面处理材料、超纯超细无机材料四大板块。公司通过一系列并购和投资，逐步确立了在混晶材料和半导体封装材料领域的领先地位，实现了从传统材料向电子化学品的产业转型。

主要观点

• 战略定位：公司致力于为高科技制造提供优质材料，已打破国外巨头对紫外固化光纤光缆涂覆材料的技术垄断，国内市场占有率超50%，产品出口至多个国家。
• 混晶材料布局：公司收购和成显示100%股权，参股八亿时空，成功进入液晶混晶材料领域，成为国内混晶材料主要供应商之一，打破了国外三巨头（德国默克、日本智索、日本DIC）的垄断格局。
• 半导体材料布局：公司收购大瑞科技100%股权，控股长兴昆电60%股权，参股利绅科技45%股权，布局半导体封装用锡球、环氧塑封料和电镀液等关键材料，形成覆盖半导体先进封装的产业链布局。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为5.95亿元、14.26亿元和17.20亿元，净利润分别为0.77亿元、3.00亿元和3.70亿元，EPS分别为0.18元、0.70元和0.87元，PE分别为104倍、27倍和22倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，2014年在创业板上市，总部位于上海，设有多个生产基地和办事机构。
• 董事长张金山通过飞凯控股持有公司45.89%股份。
• 公司产品涵盖光纤光缆材料、电子化学材料、塑胶表面处理材料、超纯超细无机材料四大系列。

2. 平板显示领域

• 市场需求：全球TFT-LCD是主流显示技术，2017-2020年全球液晶面板出货面积增速保持在3-5%之间，预计2020年将超2亿平方米。
• 供给变化：中国大陆面板厂商出货量占全球30%，高世代产能增长迅速，低世代产能逐步淘汰。
• 政策支持：国家政策推动液晶材料国产化，2016年目标中小尺寸面板关键材料配套率达60%，大尺寸LCD和AMOLED配套率达30%。
• 混晶材料：国内混晶厂商如和成显示、诚志永华、八亿时空正在加速发展，飞凯材料通过收购和参股，确立了高端混晶领先地位。

3. 半导体领域

• 产业转移：中国已成为全球最大的半导体市场，半导体产业正经历第三次产业转移，封测环节率先实现国产替代。
• 先进封装：随着摩尔定律趋缓，先进封装技术成为延续技术发展的重要手段，预计2020年全球先进封装市场规模达300亿美元，中国将进入高速发展期。
• 产业链布局：公司通过收购大瑞科技、控股长兴昆电、参股利绅科技，全面布局半导体封装产业链，包括锡球、环氧塑封料、电镀液等产品。

4. 盈利预测与财务分析

• 收入预测：2017-2019年营业收入分别为5.95亿元、14.26亿元、17.20亿元，年均复合增速较高。
• 毛利率：各板块毛利率保持稳定，尤其是混晶和半导体材料毛利率较高，分别为45%和52%。
• 可比公司估值：飞凯材料的PE（2018年）为103.65倍，高于可比公司平均水平（约37倍），但未来有望改善。

风险提示

• 价格竞争：紫外固化光纤光缆涂覆材料市场面临价格战，可能导致毛利率下降。
• 国产化率提升：混晶材料国产化率提升可能不如预期，影响公司市场份额。
• 收购业绩：和成显示承诺2018年净利润不低于0.95亿元，存在业绩不达预期的风险。
• 财务压力：公司资产负债率较高，达73.58%，需关注财务结构的优化和偿债能力。