20180618-光大证券-神马股份-600810.SH-公司点评_巴斯夫己二胺再遭不可抗力_公司受益PA66行业景气向上_5页_1mb

神马股份（600810.SH）公司点评总结

核心内容概述

神马股份近期因巴斯夫和英力士的丙烯腈装置不可抗力事件受益，PA66行业景气度持续上行，公司业绩有望进一步提升。事件影响下，海外主要供应商产能受限，导致PA66原料供给紧张，推动价格上涨，国内神马和华峰等企业亦受益，产品价格和销量同步增长。

主要观点

• 行业景气度提升：由于巴斯夫和英力士丙烯腈装置的不可抗力，PA66行业面临原料短缺，推动价格上涨。
• 神马股份受益：公司通过调整产品结构和外购己二胺，有效规避原料供应紧张的影响，享受行业景气红利。
• 新产能释放：叶县4万吨PA66切片新产能近期投产，增强了公司供给能力，预计在旺季中进一步提升业绩。
• 联营企业贡献利润：公司持续推进尼龙化工联营企业股权注入，投资收益对整体利润有较大贡献，未来有望进一步增厚业绩。
• 盈利预测上调：基于行业景气上行预期，分析师上调2018年目标价至18.6元，维持“买入”评级。

关键信息

事件背景

• 不可抗力影响：5月31日，英力士英国SealsSands 28万吨丙烯腈厂因停电停车，德国科隆工厂因技术问题低负荷运行。
• 巴斯夫受影响：巴斯夫宣布己二胺、AH盐和尼龙66聚合物及共混物遭遇不可抗力，预计需数周时间完成维修和重启。

公司应对策略

• 产品结构调整：公司可通过调整产品结构来应对己二腈市场紧张。
• 外购己二胺：在己二腈供应紧张的情况下，公司可外购部分己二胺以维持生产。

盈利预测

• 2018-2020年预测：
  • 营收分别为122.4亿、129.8亿和137.8亿元。
  • 净利润分别为5.47亿、8.14亿和11.33亿元。
  • EPS分别为1.24元、1.84元和2.56元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为12倍，2019年为8倍，2020年为6倍。
  • 根据2018年EPS 1.24元和15倍PE，目标价上调至18.6元。

估值与评级

• 当前价/目标价：14.88元 / 18.60元。
• 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。

财务数据概览

风险提示

• 海外巨头价格策略发生变化。
• 己二腈供给紧张影响产量。

行业及公司评级说明

公司基本面

• 总股本：4.42亿股。
• 总市值：65.81亿元。
• 一年内股价波动：最低6.94元，最高15.49元。
• 近3月换手率：258.45%。
• ROE（归属母公司）：2020年预计达22.56%，显著提升。
• 经营性现金流：2018年预计为1,005百万元，呈增长趋势。

分析师信息

• 裘孝锋：执业证书编号S0930517050001，电话021-22167262，邮箱qiuxf@ebscn.com。
• 赵启超：执业证书编号S0930518050002，电话010-58452072，邮箱zhaogc@ebscn.com。

市场数据与图表

• 股价表现（一年）：相对涨幅85.81%，绝对涨幅91.98%。
• 图表：附有股价表现图和相关财务数据图表。

估值方法局限性说明

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
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