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光迅科技（002281）2018年三季报点评总结

核心内容

光迅科技在2018年三季报中表现符合预期，公司营业收入和归母净利润分别同比增长7.55%和4.66%。尽管扣非后净利润出现下降，但受益于中兴事件解决及海外业务增长，公司第三季度营收和净利润分别同比增长21.11%和55.36%。公司作为国内光器件龙头，未来将显著受益于5G建设及数通市场需求的增长。

主要观点

• 业绩恢复增长：公司三季报业绩位于预告区间上半区，符合预期，显示公司业绩逐步恢复。
• 海外业务推动增长：公司海外业务快速增长，成为推动第三季度业绩大幅增长的重要因素。
• 5G承载网市场前景广阔：预计5G承载网建设将于2019年初启动，光模块市场规模有望达到523~624亿元，公司有望从中受益。
• 研发持续投入：公司前三季度研发费用为2.83亿元，同比增长12.9%，显示公司对产品竞争力的持续提升。
• 估值合理：基于可比公司估值，结合公司光芯片生产能力，给予公司18年PE估值区间为44~44.5倍，对应目标价25.08~25.37元，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季实现36.59亿元，同比增长7.55%。
• 归母净利润：2018年前三季实现2.63亿元，同比增长4.66%。
• 扣非后净利润：2018年前三季实现2.06亿元，同比下降16.11%。
• Q3营收增长：同比增长21.11%，环比增速提升11.89%。
• Q3净利润增长：同比增长55.36%，环比提升4.88%。
• 毛利率：Q3毛利率达到22.59%，环比提升4.88%。
• 三费费用率：整体费用率同比下降0.71%，其中财务费用率同比下降656.2%。

未来预测

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.57/0.65/0.83元。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为3.67/4.18/5.41亿元。
• 收入增长：预计2018-2020年营业收入分别为5,122/6,182/7,232亿元，同比增长分别为12.50%/20.69%/16.99%。
• 毛利率趋势：预计2018-2020年毛利率分别为19.32%/19.96%/20.77%，呈现逐步上升趋势。

估值分析

• PE估值：基于可比公司2018年平均PE为37.9倍，结合公司光芯片生产能力，给予公司18年PE估值区间为44~44.5倍。
• 目标价：对应目标价25.08~25.37元。
• 行业对比：公司当前PE为41.72倍，处于可比公司合理区间内。

风险提示

• 5G承载网进度及规模不及预期。
• 运营商投资继续减少。

经营预测与财务指标

营收与利润

• 2018年营收：5,122亿元，同比增长12.50%。
• 2019年营收：6,182亿元，同比增长20.69%。
• 2020年营收：7,232亿元，同比增长16.99%。
• 2018年归母净利润：367.79亿元，同比增长10.02%。
• 2019年归母净利润：418.26亿元，同比增长13.72%。
• 2020年归母净利润：540.51亿元，同比增长29.23%。

财务比率

• 毛利率：2018年为18.79%，2017年为20.83%。
• 净利率：2018年为7.18%，2017年为7.34%。
• ROE：2018年为10.90%，2019年为11.03%，2020年为12.48%。
• 资产负债率：2018年为43.29%，2019年为45.18%，2020年为45.05%。
• PE：2018年为41.72倍，2019年为36.68倍，2020年为28.39倍。
• PB：2018年为4.55倍，2019年为4.05倍，2020年为3.54倍。
• EV/EBITDA：2018年为29.86倍，2019年为21.80倍，2020年为17.14倍。

总结

光迅科技在2018年三季报中表现出色，业绩恢复增长，Q3表现尤为亮眼。公司未来将受益于5G承载网建设及数通市场的发展，预计18-20年EPS分别为0.57/0.65/0.83元，维持“增持”评级。公司具备光芯片生产能力，估值合理，PE为44~44.5倍，对应目标价25.08~25.37元。尽管存在一定的风险，如5G承载网进度及运营商投资减少，但公司整体财务状况稳健，研发投入持续增加，未来增长潜力较大。