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光迅科技深度研究报告总结

核心内容

光迅科技作为国内光通信行业的龙头企业，凭借垂直一体化布局和在光芯片领域的持续投入，逐步实现从传统光器件厂商向具备芯片自给能力的高端制造商转型。公司业务涵盖光芯片、光器件、光模块及子系统，产品结构多元化，具备较强的抗风险能力和成长潜力。

主要观点

• 行业复苏与需求增长：随着5G建设及传输网络的升级，光通信行业需求逐步回暖，100G传输设备集采规模显著提升，光模块和子系统需求随之增长。
• 芯片自给能力提升：公司10G芯片自给率达80%，25G EML/DFB芯片预计年底送样，明年实现量产，有助于提升毛利率和成本控制能力。
• 数通市场潜力巨大：随着数据中心对100G光模块需求增加，公司有望享受数通市场红利，产品种类齐全，具备快速响应能力。
• 3D传感与硅光布局：公司具备850nm和940nm VCSEL设计和生产能力，在3D传感领域具备先发优势，未来有望成为新的业绩增长点。
• 战略并购与创新中心：通过并购WTD、IPX、Almae等公司，公司实现了从芯片到模块、子系统的全产业链布局。牵头成立国家信息光电子创新中心，有利于提升技术前瞻性和产业协同效应。

关键信息

传输业务

• 2017年三大运营商100G传输设备集采规模远超历史同期，预计全年采购量超10万端。
• 公司传输产品毛利率较高，未来随着100G产品占比提升，毛利率有望进一步改善。
• 公司已推出100GCFP2ER4和100GCFP2LR4等产品，具备较强的市场竞争力。

接入与数通业务

• 接入业务受益于10GPON光模块放量，公司具备10G EML芯片量产能力，毛利率有望提升。
• 数通业务从零开始发展，2019年5G基站建设将带来大量25G光模块需求，市场空间达数百亿元。
• 公司已推出全系列25G/100G数通产品，具备良好的市场拓展能力。

芯片布局

• 公司10G芯片自给率已达到80%，25G芯片年底送样，明年量产。
• 10G EML芯片量产有助于提升公司100G光模块交付能力与毛利率。
• 25GVCSEL研发预计于2018年启动，未来将提升公司在高端芯片领域的竞争力。

3D传感与硅光

• 公司是国内唯一具备850nm和940nm VCSEL设计与生产能力的企业，具备3D视觉应用的先发优势。
• 3D sensing将成为公司新的业绩增长点，预计未来几年将带来显著收入增长。
• 硅光技术在数据中心应用前景广阔，公司正在布局相关技术，未来有望享受硅光市场红利。

盈利预测与估值

• 2017-2019年公司营收预计分别为48.1亿、62.7亿和81.2亿元，复合增速达30.8%。
• 归属母公司净利润预计分别为3.5亿、4.7亿和6.4亿元，EPS分别为0.55元、0.75元和1.01元。
• 基于可比公司平均估值水平，给予公司2018年50倍PE，对应目标价37.50元，上调至“买入”评级。

投资风险

• 高速率芯片研发不及预期
• 产品结构优化不及预期
• 数通业务拓展不及预期
• 光模块市场竞争加剧
• 3D视觉业务拓展不及预期

未来业绩增长点

• 电信市场回暖：下半年三大运营商100G传输设备集采规模扩大，带动传输与接入业务增长。
• 数通市场放量：数据中心对100G光模块需求快速增长，公司有望享受市场红利。
• 芯片自给能力提升：25G芯片量产将显著改善公司毛利率与成本控制。
• 3D视觉应用拓展：公司具备VCSEL芯片生产能力，有望拓展3D sensing市场，打开消费电子增长空间。
• 硅光技术布局：硅光技术在数据中心应用前景广阔，公司正在布局，未来有望成为新的增长引擎。

战略布局

• 垂直一体化：公司通过并购与内部研发，实现了从芯片到模块、子系统的全产业链布局。
• 国际拓展：公司已设立海外子公司，拓展国际市场。
• 创新中心建设：牵头成立国家信息光电子创新中心，提升技术前瞻性与产业协同能力。

产品结构

• 公司产品分为传输、接入与数据、其他三大类，其中传输业务占比最高。
• 传输产品包括100G光模块、放大器、无源器件等，接入产品包括10GPON光模块等。
• 数通产品涵盖25G和100G光模块，具备全面的产品线。

财务表现

• 2016年公司营业收入为4059.21百万元，净利润为285.02百万元。
• 2017年前三季度营收34.0亿元，同比增长11.4%，净利润2.5亿元，同比增长19.0%。
• 毛利率短期承压，但随着高端产品占比提升，毛利率有望改善。

总结

光迅科技在光通信行业具备领先优势，尤其在芯片自给、传输与接入业务、数通市场布局及3D sensing和硅光技术方面展现出强劲的成长潜力。随着100G设备集采规模扩大、5G建设推进以及公司芯片技术突破，公司未来业绩有望持续增长，估值具备提升空间。