家电行业PE变迁史_厨电篇（以老板电器为例）_18页_810kb

家用电器行业总结：厨电篇（以老板电器为例）

核心内容

本报告分析了厨电行业与老板电器的PE变化历史，揭示了行业与公司层面的动态演变及影响因素。重点聚焦于2010-2017年间的PE波动、地产政策变化、厨电销量与市场份额变动，以及公司盈利能力的提升。

主要观点

1. 厨电行业PE变化趋势

• 2010-2012年：老板电器的PE从73倍下降至20倍，主要受房地产调控政策影响。
• 2013年至今：PE在20-30倍间波动，反映行业逐渐脱离地产周期，受益于消费升级。

2. 行业与地产周期的关联性

• 厨电行业与房地产市场高度相关，尤其是吸排油烟机和燃气灶的销量受地产销售波动影响显著。
• 随着保有量提升，厨电行业与地产的关联度逐渐减弱，波动性降低。

3. 市场集中度提升

• 烟、灶市场集中度明显提升，CR5零售量份额从2010年的40%上升至2016年的58%。
• 消毒柜市场竞争依然激烈，但高端品牌如老板、方太、美的的市场份额稳步提升。

4. 公司成长性与盈利能力

• 老板电器凭借高端定位和市场份额提升，实现收入和利润的高速增长。
• 2010-2012年，老板电器收入年增速为28%，利润年增速为40%，净利率提升2.5pcts。
• 2013-2016年，公司收入年增速达31%，利润年增速达48%，净利率提升6.6pcts。

关键信息

1. 2010-2012年行业情况

• 地产政策收紧：2010-2012年政府加强调控，商品房销售面积年复合增长率仅5%。
• 厨电销量下滑：2011年第四季度至2012年第一季度，烟、灶产量下滑超20%，销量下滑5%-15%。
• 市场集中度提升：油烟机CR5零售量份额从40%提升至48%，燃气灶从44%提升至51%，消毒柜从63%提升至65%。

2. 老板电器表现

• 市场份额提升：油烟机零售量和零售额市场份额分别提升3.6pcts和5.1pcts。
• 均价提升：油烟机均价提升11%，嵌入式燃气灶和消毒柜均价也有小幅上升。
• 收入与利润增长：收入从12亿元增长至20亿元，利润从1.3亿元增长至2.7亿元。

3. 2013年至今行业情况

• 地产政策波动：政策由紧到松再收紧，地产销售面积出现波动，但整体保持增长。
• 厨电销量变化：油烟机零售量出现下滑，但零售额仍保持增长；燃气灶零售量持续下滑，零售额有所增长；消毒柜零售量和零售额在2016年出现回升。
• 市场集中度进一步提升：油烟机CR5零售量份额从51%上升至58%，燃气灶从52%上升至59%。

4. 老板电器表现

• 市场份额持续提升：油烟机零售量和零售额市场份额分别提升6.0pcts和6.8pcts。
• 均价大幅上涨：油烟机均价提升40%，嵌入式燃气灶和消毒柜均价分别提升20%。
• 收入与利润稳步增长：收入从26.5亿元增长至57.9亿元，利润从3.9亿元增长至12.1亿元。

投资建议

• 推荐标的：继续推荐厨电行业龙头老板电器和华帝股份。
• 理由：随着消费升级趋势，行业均价和龙头市场份额持续提升，公司成长性可跨越地产周期。
• 盈利预测：
  • 老板电器：2016A EPS为1.27元，2017E为1.71元，2018E为2.17元；PE分别为31.5倍、23.4倍、18.5倍。
  • 华帝股份：2016A EPS为0.56元，2017E为0.83元，2018E为1.10元；PE分别为42.7倍、28.8倍、21.7倍。

风险提示

1. 房地产销售持续低迷：地产调控政策加码可能影响厨电销售。
2. 消费升级不及预期：若消费升级低于预期，可能限制高端产品销售增长。

图表索引概览

• 图1：老板电器股价走势（2010-2017年）
• 图2：老板电器绝对PE变化（2010-2012年）
• 图3：商品房销售面积同比变化（2010-2012年）
• 图4：商品房当月销售面积同比增速变化（2011-2012年）
• 图5-9：烟、灶、消产量与销量变化（2011-2012年）
• 图10-15：吸油烟机、嵌入式燃气灶、消毒柜市场份额变化（2010-2012年）
• 图16-18：老板各产品市场份额提升情况（2010-2012年）
• 图19-22：老板收入、利润、净利率变化（2010-2012年）
• 图23-25：老板PE变化及商品房销售情况（2013-2017年）
• 图26-29：油烟机、燃气灶、消毒柜销量与零售额变化（2013-2017年）
• 图30-35：吸油烟机、嵌入式燃气灶、消毒柜市场份额变化（2013-2016年）
• 图36-38：老板各产品市场份额提升情况（2013-2017年）
• 图39-42：老板收入、利润、净利率变化及均价提升情况（2013-2017年）

表格概览

• 表1：2010-2016年公司经营情况与股价、PE一览
• 表2：房地产调控趋严（2010-2012年）
• 表3：房地产政策由严到松，后又收紧（2013-2016年）
• 表4：推荐标的盈利预测表（单位：元、倍）