20170827-广发证券-家电行业PE变迁史_厨电篇（以老板电器为例）_20页_823kb

报告摘要

本报告分析了厨电行业PE变化的历史轨迹，以老板电器为研究对象，从行业和公司两个层面探讨了PE变动的原因及趋势。通过分析房地产政策对厨电行业的影响，以及公司市场份额、产品均价和盈利能力的变化，得出厨电行业与地产关联性逐渐减弱，龙头企业的成长性可跨越地产周期的结论。

厨电行业与房地产高度相关：厨电产品多用于房屋装修阶段，因此其销售受房地产市场波动影响显著。
PE变化与行业周期紧密相关：
- 2010-2012年，受房地产调控影响，厨电需求疲软，老板电器PE从73倍下降至20倍。
- 2013年至今，PE在20-30倍之间波动，反映出行业逐步摆脱地产周期影响。
市场集中度提升：烟、灶市场集中度明显提升，而消毒柜市场竞争依然激烈，但高端品牌如老板、方太、美的在零售额市场份额增长较快。
消费升级推动行业增长：随着消费升级，高端产品占比提升，产品均价上升，带动公司收入和利润大幅增长，净利率显著提升。
龙头企业成长性跨越地产周期：老板电器凭借市场份额和均价提升，实现业绩持续增长，其PE维持在合理区间，体现出龙头企业的成长性与抗风险能力。

行业情况：
- 房地产调控政策收紧，导致商品房销售增速放缓，厨电销量下滑。
- 2010-2012年商品房销售面积年复合增长率仅5%，对厨电行业造成负面影响。
- 烟、灶、消三类产品销量下滑幅度在5%-15%之间。
- 烟、灶市场集中度提升，CR5零售量份额从40%升至48%，燃气灶从44%升至51%。
公司层面：
- 老板电器在烟、灶、消市场均保持领先地位。
- 收入从12亿元增长至20亿元，年复合增长率28%。
- 归母净利润从1.3亿元增长至2.7亿元，年复合增长率49%。
- 净利率从11%提升至13%，提升2.5个百分点。
- 油烟机均价提升5%，嵌入式燃气灶和消毒柜均价也有小幅上升。

行业情况：
- 房地产政策经历“先紧后松再收紧”的变化，地产销售波动影响厨电销售。
- 2013-2016年，吸排油烟机产量趋于稳定，但零售量和零售额均出现波动。
- 烟、灶市场集中度进一步提升，CR5零售量份额从51%升至58%，燃气灶从52%升至59%。
- 消毒柜市场CR6零售量份额从66%升至68%，但高端品牌如老板、方太、美的在零售额市场份额增长显著。
公司层面：
- 老板电器定位高端，市场份额持续扩大。
- 油烟机零售量市场份额提升6.0pcts，零售额提升6.8pcts。
- 嵌入式燃气灶零售量市场份额提升6.3pcts，零售额提升7.0pcts。
- 消毒柜零售量市场份额提升5.9pcts，零售额提升8.3pcts。
- 收入从26.5亿元增长至57.9亿元，年复合增长率31%。
- 归母净利润从3.9亿元增长至12.1亿元，年复合增长率48%。
- 净利率从14.2%提升至20.8%，提升6.6个百分点。
- 产品均价显著提升，油烟机均价提升40%，嵌入式燃气灶和消毒柜均价分别提升20%。