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家用电器行业PE变迁史：白电篇（以格力电器为例）总结

核心内容概述

本报告分析了家用电器行业中白电（以格力电器为例）的PE变化历史，将行业历程划分为四个阶段，探讨了不同阶段的行业环境、公司表现及市场预期变化对PE的影响。

主要观点

• 行业与市场环境变化：各阶段的PE变化与宏观经济、政策支持、行业竞争格局、消费趋势密切相关。
• 公司表现：格力电器作为行业龙头，其PE变化与公司收入、利润及市场份额的变化紧密相关。
• PE趋势：PE从高到低再到回升，反映了市场对公司及行业的信心变化。

关键信息

第一阶段：1995-2005年，PE从73倍下降到11倍

• 行业情况：
  • 宏观经济快速增长，但行业供过于求，价格战导致利润率下降。
  • 城镇化加速，房地产高增长带动行业扩张。
  • 城镇与农村空调保有量差距显著，农村渗透率低。
• 公司层面：
  • 格力在国内市场占据龙头地位，外销收入占比从8%提升至20%。
  • 收入年复合增长率为23%，利润年复合增长率为12%，净利率下滑近4个百分点。

第二阶段：2005-2010年，PE在13-21倍之间

• 行业情况：
  • 受金融危机影响，外销需求趋弱。
  • 家电补贴政策刺激国内销量爆发式增长，CR3市场份额从48.5%提升至71.1%。
  • 城镇空调保有量趋于饱和，农村持续高增长。
• 公司层面：
  • 格力成为行业第一，市场份额提升至36.5%。
  • 净利率从2.8%提升至7.1%，盈利能力改善。
  • 2005-2010年，公司收入和利润保持增长，PE有所回升。

第三阶段：2011-2015年，PE在8-11倍之间，处于历史最低水平

• 行业情况：
  • 政策退出，行业进入存量竞争，增长乏力。
  • 内销量增速放缓，外销量出现负增长。
  • 城镇保有量趋于饱和，农村仍保持较高增长。
• 公司层面：
  • 格力内销市场份额提升至43.4%，净利率从6.3%提升至12.6%。
  • 2015年业绩出现大幅下滑，但盈利能力仍保持增长。
  • 行业集中度提升，CR3市场份额增长至77%。

第四阶段：2016年至今，PE从8倍回升至15倍

• 行业情况：
  • 经济保持中高速增长，居民消费意愿增强。
  • 三四线城市消费升级，带动空调销量超预期增长。
  • 国内企业在全球市场占据重要份额，CR3市场份额提升至77%。
• 公司层面：
  • 格力空调销量大幅增长，2017年上半年内销量同比增长69%，外销量增长17%。
  • 收入和利润大幅增长，PE回升至15倍，相对沪深300从折价25%提升至溢价11%。
  • 市场对公司未来业绩持乐观态度，估值逐步回升。

投资建议

• 推荐标的：格力电器、美的集团、青岛海尔。
• 理由：
  • 空调行业面临消费升级，有望保持良好增长。
  • 白电行业进入更新换代潮，龙头公司具备更强的市场竞争力。
  • 国际化进程加速，国内白电龙头未来发展空间广阔。
  • 行业格局稳定，盈利能力有望继续提升，估值仍有上行空间。

风险提示

• 房地产销售持续低迷：可能影响空调需求。
• 汇率波动过大：可能对出口业务产生不利影响。

行业与公司PE变化趋势

阶段	绝对PE变化	相对沪深300PE变化	公司表现
1995-2005	从73倍下降到11倍	未明确	收入增长23%，利润增长12%，净利率下降
2005-2010	在13-21倍之间	折价50%至溢价6%	市场份额提升，净利率增长
2011-2015	在8-11倍之间	折价15%至溢价50%	市场份额增长，但业绩出现下滑
2016-至今	从8倍提升到15倍	折价25%至溢价11%	业绩回升，估值逐步提升

行业与公司关键数据

• 行业销量：
  • 1995-2005年：年复合增长率20%。
  • 2005-2010年：年均增长31%。
  • 2010-2015年：内销量年复合增长率4%，外销量年复合增长率-0.2%。
  • 2016-2017年：内销量同比增长66%，外销量同比增长13%。
• 公司市场份额：
  • 2005年：格力内销市场份额25.4%。
  • 2010年：格力内销市场份额36.5%。
  • 2015年：格力内销市场份额43.4%。
• 净利率变化：
  • 1996年：6.56%。
  • 2005年：2.83%。
  • 2010年：7.1%。
  • 2015年：12.6%。
  • 2017年：14%。

总结

格力电器作为白电行业的代表，其PE变化反映了行业与公司的发展轨迹。从价格战导致的PE下降，到政策刺激带来的PE回升，再到行业进入存量竞争后的PE低谷，最后在消费升级与市场回暖下PE回升，格力电器始终在行业变革中保持领先。未来，随着三四线城市消费升级和国际市场的拓展，白电行业仍有较大增长潜力，建议继续关注格力电器、美的集团和青岛海尔。