家电行业PE变迁史_白电篇（以格力电器为例）_31页_1mb

家用电器行业总结：格力电器PE变迁分析

核心内容

本报告分析了格力电器作为白电行业代表，从1995年至今的PE变迁史，分四个阶段探讨其行业与公司层面的发展变化及影响因素。

主要观点

• 1995-2005年：行业处于高速成长期，但供过于求和价格战导致利润率下降，格力PE从73倍降至11倍。
• 2005-2010年：受家电补贴政策和房地产增长带动，行业迎来爆发式增长，格力PE回升至13-21倍。
• 2010-2015年：政策退出后，行业进入存量竞争，市场对行业预期悲观，格力PE降至历史最低水平。
• 2016年至今：市场对行业增长预期回暖，格力PE回升至15倍，行业估值逐步回升。

关键信息

1995-2005年：行业高增长与价格战

• 行业背景：经济快速增长，城镇化加速，房地产带动空调行业扩张。
• 行业情况：
  • 家用空调产量从2234万台增至5316万台，年复合增长率达24%。
  • 内销量从720万台增至2600万台，年复合增长率20%。
  • 外销量从120万台增至2750万台，年复合增长率56.4%。
  • 行业平均利润率从6.3%降至2.4%。
• 公司情况：
  • 格力收入从28.4亿元增至182.5亿元，年复合增长率23%。
  • 归母净利润从1.8亿元增至5.1亿元，年复合增长率12%。
  • 净利率从6.56%降至2.83%，盈利能力下降。
  • 外销收入占比从8%提升至20%，带动公司业绩增长。

2005-2010年：政策刺激与市场格局优化

• 行业背景：金融危机后，家电补贴政策刺激内销增长，房地产市场表现良好。
• 行业情况：
  • 内销量从2986万台增至5143万台，年均增长31%。
  • 外销量从3564万台增至4603万台，年均增长14%。
  • CR3市场份额从48.5%升至71.1%，行业集中度提升。
• 公司情况：
  • 格力内销市场份额从35.2%升至36.5%，成为行业龙头。
  • 净利率从2.83%提升至7.1%，盈利能力改善。
  • 排除极端情况后，公司利润增速从20%跃升至40%。

2010-2015年：政策退出与行业转型

• 行业背景：经济进入新常态，增速放缓，政策退出导致行业增长乏力。
• 行业情况：
  • 内销量从5143万台增至6288万台，年复合增长率4%。
  • 外销量从4403万台降至4367万台，年复合增长率-0.2%。
  • 城镇空调保有量趋于饱和，农村仍保持高速增长。
• 公司情况：
  • 内销量份额从39%升至43.4%，净利率从6.3%提升至12.6%。
  • 收入和利润在2015年出现大幅下滑，但公司市场份额提升，盈利能力稳定。

2016年至今：行业复苏与估值回升

• 行业背景：三四线城市消费升级，空调销量超预期增长，房地产市场稳定。
• 行业情况：
  • 内销量从2015年的2731万台增至2017年的3575万台，年均增长31%。
  • 外销量从889万台增至1580万台，年均增长13%。
  • CR3市场份额提升至77%，行业集中度进一步提高。
• 公司情况：
  • 格力空调内销市场份额稳定在35%，外销份额略有提升。
  • 净利率维持在14%左右，盈利能力趋于稳定。
  • 绝对PE从8倍回升至15倍，相对沪深300的PE由折价25%提升至溢价11%。

投资建议

• 推荐标的：格力电器、美的集团、青岛海尔。
• 行业前景：三四线城市消费升级，白电更新换代潮将至，国际业务拓展加速。
• 未来展望：白电内外销将保持良好增长，行业格局稳定，盈利能力有望继续提升，估值仍有上行空间。

风险提示

• 房地产销售持续低迷。
• 汇率波动过大。

行业与公司发展总结