2017-家电行业PE变迁史：白电篇（以格力电器为例）_34页-2mb

格力电器PE变迁及行业分析总结

核心内容

本报告以格力电器为案例，分析了家用电器行业（尤其是白电行业）的PE变化趋势，并总结了不同阶段的行业与公司表现，为投资者提供参考。

主要观点

• 家电行业经历了从快速扩张到成熟期，再到存量竞争的过程，PE变化反映了行业整体估值的波动。
• 格力电器作为白电行业的代表，在不同阶段表现出不同的市场地位和盈利能力。
• 行业政策、经济环境、市场需求等因素对PE变化产生了重要影响。

关键信息

1995-2005年：行业高速增长，PE大幅下降

• 行业情况：

  • 行业规模随城镇化和房地产高增长快速扩张。
  • 市场竞争激烈，价格战导致利润率下降。
  • 城镇空调保有量迅速提升，农村渗透率较低。
  • 品牌集中度提升，形成三大阵营。

• 公司层面：

  • 格力电器收入年复合增长率23%，利润年复合增长率12%。
  • 净利率从6.56%降至2.83%，盈利能力下滑。
  • 出口业务迅速增长，外销收入占比从8%提升至20%。
  • 市场份额达到32.5%，成为行业龙头。

2005-2010年：政策刺激，PE逐步回升

• 行业情况：

  • 受金融危机影响，外销需求减弱。
  • 家电补贴政策刺激内销量爆发增长，年均增长31%。
  • 行业集中度提升，CR3占比达71.1%。
  • 城镇空调保有量增速放缓，农村保持高速增长。

• 公司层面：

  • 格力电器内销市场份额提升至36.5%，外销市场份额提升至17.7%。
  • 净利率从2.83%提升至7.1%，盈利能力改善。
  • 收入和利润保持增长，PE在13-21倍之间波动。

2010-2015年：政策退出，PE处于历史最低

• 行业情况：

  • 政策退出后，行业增长乏力，内销量增速放缓，外销量大幅下滑。
  • 城镇空调保有量趋于饱和，农村仍保持较高增速。
  • 行业进入存量竞争，集中度进一步提升，CR3占比达77%。

• 公司层面：

  • 格力电器内销量增长7.9%，外销量增长2.7%。
  • 2015年收入和利润出现大幅下滑，但净利率提升至12.6%。
  • 市场份额提升至43.4%，龙头地位稳固，PE处于历史最低水平。

2016年至今：PE回升，行业增长超预期

• 行业情况：

  • 经济保持中高速增长，居民消费意愿增强。
  • 空调销量大幅增长，内销量同比增速达66%，外销量增速为13%。
  • 房地产销售增长带动空调市场，CR3占比提升。

• 公司层面：

  • 格力电器空调销量大幅增长，内销量达1511万台，外销量达794万台。
  • 收入和利润大幅增长，收入增速达56%，利润增速达63%。
  • 净利率稳定在14%左右，PE回升至15倍，相对沪深300由折价25%提到溢价11%。

投资建议

• 白电行业未来增长潜力较大，尤其是空调行业。
• 三四线城市消费升级和房地产带动将为行业带来新增长点。
• 国内白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔具备较好的增长前景。
• 建议继续关注这些企业，因其未来估值仍有上行空间。

风险提示

• 房地产销售持续低迷可能影响空调市场需求。
• 汇率波动可能对出口业务造成影响。

行业与公司数据总结