2017-家电行业PE变迁史：厨电篇（以老板电器为例）_21页-1mb

老板电器PE变迁分析报告（厨电篇）

核心内容

本报告以老板电器为案例，分析了厨电行业PE（市盈率）的变化趋势，结合行业和公司层面因素，探讨PE波动的原因以及未来投资建议。

主要观点

• 厨电行业与地产高度相关：厨电产品的购买需求主要集中在房屋购置后的厨房装修阶段，因此行业表现与房地产销售密切相关。
• PE变化趋势：老板电器PE在2010-2012年从73倍降至20倍；2013年至今，PE在20-30倍之间波动。
• PE下降原因：2010-2012年，房地产调控政策收紧导致厨电销售下滑，同时新股估值偏高逐步消化。
• PE波动原因：2013年至今，房地产政策先紧后松再收紧，导致厨电行业销量波动，但高端品牌受益于消费升级，保持市场份额和均价增长。
• 龙头优势显现：随着行业集中度提升，龙头公司如老板电器和华帝股份在市场份额和均价方面持续领先，盈利能力增强。
• 投资建议：推荐厨电行业龙头老板电器和华帝股份，认为其成长性可跨越地产周期。

关键信息

2010-2012年：PE下降阶段

• 行业情况：

  • 房地产调控政策收紧，商品房销售面积年复合增长率仅为5%。
  • 吸油烟机、燃气灶、消毒柜销量均下滑，其中2012年1月为行业最低谷。
  • 烟、灶市场集中度明显提升，CR5零售量份额由40%提升至48%；燃气灶由44%提升至51%；消毒柜由63%提升至65%。

• 公司层面：

  • 老板电器油烟机、嵌入式燃气灶稳居行业第一，消毒柜市场份额稳步提升。
  • 收入年均增长28%，利润年均增长49%，净利率提升2.5个百分点。
  • 2012年相比2010年，油烟机零售量和零售额市场份额分别提升3.6pcts和5.1pcts，嵌入式燃气灶零售量和零售额市场份额分别提升3.6pcts和5.8pcts，消毒柜零售量和零售额市场份额分别提升2.8pcts和4.7pcts。
  • 产品均价提升，带动公司盈利能力增强。

2013年至今：PE波动阶段

• 行业情况：

  • 房地产政策先紧后松再收紧，地产销售波动，厨电行业销量波动，但零售额保持增长。
  • 2013-2016年，油烟机市场CR5零售量份额由51%上升至58%，燃气灶由52%上升至59%。
  • 消毒柜市场CR6零售量份额由66%上升至68%，但销售额主要由老板和方太等高端品牌主导。

• 公司层面：

  • 老板电器定位高端，市场份额持续扩大，零售量和零售额市场份额分别提升6.0pcts和6.8pcts。
  • 收入年均增长31%，利润年均增长48%，净利率提升6.6个百分点。
  • 产品均价大幅提升，油烟机均价提升40%，嵌入式燃气灶和消毒柜均价分别提升20%。

投资建议

• 推荐标的：继续推荐厨电行业龙头老板电器和华帝股份。
• 成长性：随着消费升级，行业均价和龙头市场份额持续提升，龙头成长性可跨越地产周期。
• 风险提示：
  • 房地产销售持续低迷可能影响厨电销售。
  • 消费升级不及预期可能导致高端产品销售增长乏力。

结论

老板电器作为厨电行业代表，其PE变化与房地产政策和行业趋势密切相关。尽管行业与地产关联度有所下降，但消费升级推动了高端产品销售和市场份额提升，使公司业绩稳步增长，PE维持在20-30倍之间。未来，随着行业集中度和均价进一步提升，龙头公司有望持续受益，保持良好的成长性。