通威股份三季度业绩总结与投资分析
核心内容概述
通威股份在2020年第三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于资产处置带来的利润提升以及光伏板块的持续高盈利表现。公司整体表现出较强的盈利能力，且未来两年业绩有望持续高增长，公司基本面稳健，投资价值突出。
主要财务数据
股票信息
- 收盘价：27.68元
- 近12个月最高/最低价：31.59元 / 11.30元
- 总股本：4,288百万股
- 流通股本：4,288百万股
- 流通股比例：100.00%
- 总市值：1,187亿元
- 流通市值：1,187亿元
盈利预测
| 年度 |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
P/E |
| 2020 |
46 |
1.07 |
25.83 |
| 2021 |
52 |
1.20 |
22.99 |
| 2022 |
67 |
1.57 |
17.63 |
三季度业绩表现
收入与利润
- 2020年前三季度营业收入：316.8亿元，同比增长13.0%
- 2020年前三季度归母净利润：33.3亿元，同比增长48.6%
- 2020年前三季度扣非后归母净利润：19.1亿元，同比下降8.3%
- 第三季度营业收入：129.4亿元，同比增长8.7%，环比增长18.6%
- 第三季度归母净利润：23.2亿元，同比增长193.1%，环比增长248.7%
- 第三季度扣非后归母净利润：9.5亿元，同比增长36.2%，环比增长48.3%
光伏与硅料板块表现
- 硅料出货量：前三季度约5.9万吨，第三季度约1.4万吨
- 硅料盈利：预计贡献净利约1亿元
- 电池片出货量：前三季度约13.7GW，第三季度约5.7GW
- 电池片盈利：预计贡献净利约4.82亿元，盈利约0.1元/W，高于行业平均水平
四季度展望
- 硅料价格持续上涨，电池片价格企稳，预计四季度扣非后业绩环比高增长
行业与公司前景
硅料与电池片行业趋势
- 硅料供给紧张：行业新增产能有限，预计2021年硅料价格仍将维持高位
- 公司新产能投产：四季度起硅料新产能投产，预计2022年出货量高增长
- 技术布局：公司积极布局异质结新技术，有望进一步扩大龙头优势
长期竞争力支撑
- 成本优势：公司具备低成本扩张能力，有助于提升长期盈利能力
- 行业高景气：预计行业高景气贯穿2021年，海外光伏需求或超预期
- 规模效应：高需求与高价位将带来业绩增长，同时成本规模优势支撑长期竞争力
风险提示
- 需求及价格上涨不及预期
- 海外复工复产不及预期
- 疫情影响加重
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
13,743 |
9,914 |
12,680 |
17,329 |
| 非流动资产 |
33,078 |
41,331 |
49,067 |
56,220 |
| 资产总计 |
46,821 |
51,245 |
61,747 |
73,549 |
| 流动负债 |
17,843 |
17,356 |
23,368 |
28,204 |
| 负债合计 |
28,733 |
29,500 |
34,767 |
39,753 |
| 归属母公司股东权益 |
17,577 |
21,172 |
25,105 |
31,837 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
2,357 |
13,176 |
8,736 |
14,127 |
| 投资活动现金流 |
-4,291 |
-10,235 |
-9,301 |
-8,662 |
| 筹资活动现金流 |
1,441 |
-2,256 |
2,069 |
-3,886 |
| 现金净增加额 |
-485 |
-316 |
1,504 |
1,579 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
37,555 |
42,215 |
48,520 |
68,260 |
| 归属母公司净利润 |
2,635 |
4,595 |
5,163 |
6,732 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 (%) |
18.7 |
22.0 |
21.0 |
19.7 |
| 净利率 (%) |
0.26 |
7.1 |
7.0 |
10.9 |
| ROE (%) |
15.0 |
21.7 |
20.6 |
21.1 |
| 净负债比率 (%) |
158.8 |
135.7 |
135.0 |
122.1 |
| 流动比率 |
0.77 |
0.57 |
0.54 |
0.61 |
| 速动比率 |
0.63 |
0.40 |
0.39 |
0.43 |
| 总资产周转率 |
0.88 |
0.82 |
0.79 |
0.93 |
| P/E |
19.02 |
25.83 |
22.99 |
17.63 |
| P/B |
4.66 |
5.60 |
4.73 |
3.73 |
| EV/EBITDA |
13.59 |
15.11 |
15.05 |
11.80 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价：33.8元
- 理由：公司具备高需求与高价位支撑，四季度业绩有望环比高增长，未来两年业绩持续高增长可期，成本规模优势显著，技术布局领先，盈利能力强劲。
关键信息总结
- 通威股份三季度业绩大幅增长，主要受益于资产处置和光伏板块高盈利
- 硅料和电池片板块盈利环比改善，四季度有望延续高增长
- 行业供给紧张，预计硅料价格维持高位，公司新产能将推动明后年业绩高增长
- 公司积极布局异质结新技术，龙头优势有望持续扩大
- 盈利预测显示，公司未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显
- 风险包括需求及价格上涨不及预期、海外复工不及预期、疫情加重等
结论
通威股份凭借其在硅料和电池片环节的领先地位，以及成本控制和产能扩张能力，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司四季度业绩有望持续高增长，未来两年业绩增长可期，具备长期投资价值。建议投资者关注其未来表现，维持“买入”评级。
