20220517-浙商证券-通威股份-600438.SH-通威股份点评报告_发布员工持股计划草案_光伏双料龙头长期竞争力再提升_3页_1mb

报告摘要

通威股份（600438）总结报告

核心内容

通威股份于2022年5月17日发布《2022-2024年员工持股计划（草案）》，计划筹集资金总额不超过28亿元，通过资管/信托产品进行管理，总规模上限为56亿元，对应股票上限约1.39亿股，占公司总股本的3.08%。该计划旨在增强员工凝聚力和公司长期竞争力。

主要观点

员工持股计划：公司通过员工持股计划进一步激励员工，提升长期竞争力。计划初始参与对象为14名高管人员，认购份额比例为30%，预留份额为70%。
高纯晶硅业务：2021年公司多晶硅产量达10.93万吨，同比增长26.85%，全球第一。截至2021年末，公司已形成18万吨高纯晶硅年产能，预计2022年包头二期5万吨项目投产，2023年乐山三期12万吨项目投产，届时产能将达35万吨。单位综合电耗和蒸汽消耗分别下降12%和55%。
太阳能电池业务：公司电池及组件销量达34.93GW，同比增长57.61%，连续五年全球第一。截至2021年末，名义年产能达45GW，182及以上大尺寸产能占比超70%。预计2023年电池产能将达80-100GW。技术方面，HJT中试线已投产，量产效率提升；TOPCon技术同步推进，1GW项目已投产。2021年单晶电池量产平均效率为23.53%，研发最高效率为25.45%。

关键信息

盈利预测及估值

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2022E	170.09	3.78	10.51
2023E	173.11	3.85	10.33
2024E	175.36	3.90	10.20

公司维持盈利预测，给予“买入”评级。

风险提示

多晶硅价格下跌
光伏装机需求不及预期

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	28749	38769	44506	55813
现金	3002	14099	17228	25567
应收账项	4492	5077	5019	6017
存货	5683	6168	6880	8433
资产总计	88250	112229	135345	163262

利润表

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	63491	100220	108348	122422
净利润	8742	20493	23081	25052
归属母公司净利润	8208	17009	17311	17536
EPS（最新摊薄）	1.82	3.78	3.85	3.90

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.68%	33.72%	34.82%	34.19%
净利率	13.77%	20.45%	21.30%	20.46%
ROE	22.43%	33.50%	24.62%	19.03%
ROIC	16.21%	29.76%	27.40%	25.10%
资产负债率	52.80%	46.63%	40.35%	36.59%
净负债比率	32.84%	30.47%	29.03%	26.29%
流动比率	1.01	1.11	1.18	1.32
速动比率	0.81	0.93	1.00	1.12
P/E	21.78	10.51	10.33	10.20
P/B	4.77	3.42	2.66	2.16
EV/EBITDA	16.07	6.79	6.05	5.48

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间；
看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作出保证，也不保证信息和建议不发生变更。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。本公司及/或其关联人员对依据或使用本报告所造成的一切后果不承担任何法律责任。

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