20231121-首创证券-通威股份-600438.SH-公司简评报告_成本领先_技术托底_看好长期竞争力_3页_409kb
报告摘要
通威股份（600438）简评报告总结
核心内容
通威股份（600438）是一家在光伏行业具有重要地位的企业，其业务涵盖高纯晶硅、太阳能电池、光伏组件及水产饲料等多个领域。公司近年来通过加速光伏一体化布局，持续扩大产能，实现了销量逆势增长，展现出强大的行业竞争力和长期发展潜力。
主要观点
- 业绩表现：2023年前三季度公司实现营业收入1114.21亿元，同比增长9.15%；归母净利润163.02亿元，同比减少24.98%；扣非归母净利润156.42亿元，同比减少28.84%。尽管第三季度利润和经营现金流有所下滑，但主要归因于行业变化，而非公司核心竞争力的减弱。
- 产能扩张：公司持续推进高纯晶硅产能建设，四川永祥一期12万吨项目已于2023年第三季度投产，云南20万吨和包头20万吨项目已开工，乐山12万吨项目预计2024年内投产。同时，公司还推进了多个太阳能电池和光伏组件项目，产能持续提升。
- 销量增长：公司光伏主要板块销量逆势上涨，2023年1-3季度高纯晶硅销量约28万吨，同比增长53%；电池销量约58GW，同比增长78%；组件销量约19GW，同比增长645%。
- 技术优势：公司持续在技术研发方面投入，HJT组件正面功率达到743.68W，组件效率为23.94%，创年度新高。铜互连等先进技术取得重要突破，TOPCon电池量产平均转化效率超过26%，技术全面领先。
- 投资评级：我们维持对公司“买入”的投资评级，预计2023-2025年公司归母净利润分别为187.5亿元、136.2亿元和170.7亿元，对应PE分别为7.9倍、10.9倍和8.7倍。
关键信息
公司基本数据
- 最新收盘价：32.96元
- 一年内最高/最低价：68.00元 / 32.62元
- 市盈率（当前）：15.83
- 市净率（当前）：3.83
- 总股本（亿股）：75.82
- 总市值（亿元）：2,498.87
盈利预测
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增速（%） | 净利润（亿元） | 净利润增速（%） | EPS（元/股） | PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023E | 1483.88 | 4.2 | 187.5 | -27.1 | 4.17 | 7.9 |
| 2024E | 1852.37 | 24.8 | 136.2 | -27.4 | 3.03 | 10.9 |
| 2025E | 2033.01 | 9.8 | 170.7 | 25.3 | 3.79 | 8.7 |
财务比率
| 指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.2% | 28.4% | 20.3% | 21.4% |
| 净利率 | 18.1% | 12.6% | 7.4% | 8.4% |
| ROE | 42.3% | 22.6% | 14.9% | 16.4% |
| ROIC | 37.4% | 19.6% | 13.3% | 14.2% |
| 资产负债率 | 49.6% | 45.8% | 46.4% | 43.7% |
| 净负债比率 | 12.2% | 13.6% | 12.1% | 10.9% |
| 流动比率 | 2.08 | 2.35 | 2.28 | 2.47 |
| 速动比率 | 1.77 | 2.08 | 1.98 | 2.17 |
风险提示
- 下游装机需求布局预期
- 行业竞争加剧可能导致盈利能力下降
技术与市场动态
- 公司取消了160万亿定增计划，表明其对当前资本市场的谨慎态度。
- 随着硅料价格下降至产能成本线，行业进入整理阶段，公司有望在产能出清过程中稳固行业龙头地位。
- 公司在技术方面持续领先，特别是在HJT和TOPCon电池技术上，效率不断提升，为未来增长奠定基础。
总结
通威股份凭借其在光伏领域的深厚积累和持续的技术创新，正在稳步提升其市场竞争力。尽管短期内业绩受到行业波动影响，但公司通过加速产能扩张和提升技术水平，有望在长期中实现盈利增长。我们维持对公司“买入”的投资评级，认为其具备良好的长期发展潜力。
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