20250518-开源证券-宏观周报_出口高频数据尚未大幅回升_17页_2mb

宏观周报总结（2025年5月18日）

供需结构变化

1. 建筑开工：基建相关水泥用量超2024年同期，石油沥青装置开工率季节性回升，磨机运转率、水泥发运率回落，显示道路交通项目开工优于其他领域。房建水泥用量仍处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。
2. 工业生产：整体开工率维持历史中高位，化工产业链多数品种开工率位于同期高位，汽车半钢胎开工率略降但仍处中高位，焦化企业开工率偏弱。
3. 需求端：建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、建材表观需求下滑；汽车销售同比转弱但乘用车四周滚动销量回升，家电线上、线下销售额均高于2024年同期，显示消费回暖迹象。

商品价格走势

1. 国际大宗商品：原油价格先跌后涨，均值回落；铜、铝价格均值回升，金价下行。
2. 国内工业品：价格震荡偏强，螺纹钢、焦炭价格反弹，部分化工品和建材价格显现回升趋势，但甲醇、顺丁橡胶等品种价格波动。
3. 食品价格：农产品价格震荡下行，猪肉价格维持震荡运行。

地产市场动态

1. 新建房成交：全国30大中城市商品房成交面积环比微升2%，但仍低于历史同期及2023年水平，一线城市成交面积同比转正，但同比2023年下降22%。2024年9月政策放宽后部分需求释放，目前已回落至历史低位，需关注后续政策刺激可能性。
2. 二手房成交：北京、深圳二手房成交同比边际回落，上海成交面积延续历史高位，同比2024年分别增长4%、8%、34%。挂牌价指数有所回落，市场情绪偏冷。

出口表现
5月出口同比预计接近0%，港口AIS与吞吐量数据未显示显著回暖，日频运输数据韧性不足。集装箱吞吐量同比负增，离港船舶载重未大幅回升，显示出口压力仍存。

流动性分析
资金利率震荡回落，R007和DR007均值分别为163%和164%，DR007中枢低于4月均值。央行逆回购以净回笼为主，两周净回笼1.63万亿元。质押式回购成交量达46万亿元，反映市场流动性总体偏紧。

风险提示
大宗商品价格波动可能超预期，政策力度或引发市场变化，需警惕潜在不确定性对经济和金融市场的冲击。

核心结论
当前经济呈现结构性分化：基建领域需求支撑较强，但房建及整体建筑需求仍低迷；工业生产保持中高位，但部分细分行业如焦化表现偏弱；汽车与家电消费回暖，但出口数据未显著改善；地产市场局部复苏与整体低迷并存，流动性紧缩趋势未改。政策预期与市场实际表现存在落差，需关注后续刺激政策对需求端的带动作用及大宗商品价格波动对通胀的影响。