公用事业行业灯塔II换频道：环保投资重回资产负债表，重视现金流！-20180611-兴业证券-42页-2mb

环保行业投资分析总结

核心内容

本报告分析了2018年环保行业面临的融资环境变化及政策趋势，指出环保行业从工程向运营转型的重要性。随着货币政策转向中性，环保企业融资成本上升，外部融资环境趋紧，企业需更加注重项目的真实回报率和现金流。同时，环保政策力度加大，尤其是蓝天保卫战、黑臭水体整治、清废行动等，推动了环保行业的持续发展。

主要观点

1. 环保行业融资环境收紧：

   • 环保行业以BOT/PPP等模式为主，依赖外部融资推动发展，但随着货币政策收紧和金融去杠杆，融资成本上升，企业面临融资约束。
   • 水处理工程板块资产负债率上升，显示融资依赖度较高。

2. 运营是环保行业终极形态：

   • 海外环保行业以运营为主，美国环境服务业占比达78.3%，固废和水务为主要方向。
   • 环保企业需从工程模式转向运营模式，重视项目回报率和回款能力，以增强盈利能力。

3. 政策面支持环保行业：

   • 2018年第八次全国环保大会规格空前，强调环保为“根本大计”，并支持PPP模式发展。
   • 蓝天保卫战、黑臭水体整治、清废行动等政策推动环保市场进一步发展，尤其是大气、水、土壤和固废治理。

4. 环保行业投资建议：

   • 建议关注环境监测、环卫行业及环保运营公司。
   • 具体推荐公司包括：先河环保、聚光科技（环境监测）、龙马环卫、盈峰环境、启迪桑德（环卫）、瀚蓝环境、东江环保、伟明环保（运营）。

关键信息

环保行业主要商业模式

环保重点公司EPS预测（2018E/2019E）

政策与市场空间

• 蓝天保卫战：目标是2018年重点地区PM2.5浓度继续下降，SO2、NOx排放量下降3%。钢铁超低排放改造市场空间约470亿元，年运维市场空间约150亿元。
• 黑臭水体整治：全国黑臭水体治理市场空间约910亿元，年运营市场空间约640亿元。
• 清废行动2018：覆盖长江经济带11省市，发现1308个问题点，推动固废和危废治理需求。

风险提示

• 环保政策执行力度低于预期。
• 项目进度滞后。
• 外部融资环境持续收紧，可能影响企业扩张能力。

图表概述

• 图1：典型PPP项目运作模式
• 图2、图3：BOT项目的现金流入与营业收入分布
• 图4、图5：环保行业上市公司总资产与营业收入
• 图6、图7：构建长期资产支付的现金及依赖外部融资情况
• 图8、图9：环保行业上市公司的经营性现金流与负债率
• 图10、图11：水处理工程板块营业收入与资产负债率
• 图12、图13：M2增速与社会融资规模变化
• 图14：PPP项目资本金融资方式
• 图15：未来几年环保企业债券偿付情况
• 图16：美国环境服务业产值构成
• 图17、图18：Waste Management与Republic Services营业收入情况
• 图19、图20：Waste Management与Republic Services分红情况
• 图21：第八次全国环保大会意义重大
• 图22：第八次环保大会重点领域
• 图23：2018年黑臭水体整治专项行动时间节点
• 图24、图25、图26：各省黑臭河治理情况与全国治理进度
• 图27、图28：长江经济带人口与GDP占比
• 图29：摸排发现1308个问题点
• 图30、图31：危废产量数据或被低估与全国危废产量统计
• 图32：全国危废产量统计与估算真实值
• 图33、图34：2017~2020年危废处理量与市场空间预测
• 图35：环卫市场化改革
• 图36、图37：环卫运营行业订单情况
• 图38、图39：环卫运营市场占有率
• 图40：近三年环卫大型订单增长趋势
• 图41：环卫运营行业新年化订单及增长情况
• 图42、图43：2020年环卫运营与装备制造市场空间
• 图44、图45：PPP项目库入库项目及成交情况
• 图46：PPP项目落地率提升
• 图47、图48：退库项目数与投资额分布
• 图49、图50：整改项目数与投资额分布
• 图51、图52：财政部PPP项目库中生态环保项目数量与投资额

表格概述

• 表1：环保行业主要商业模式
• 表2：全球市值前十大环保公司
• 表3：历次环保大会规格及要点
• 表4：蓝天保卫战与“大气十条”目标对比
• 表5：“大气十条”2017年阶段目标完成情况
• 表6：非电行业大气污染治理相关政策
• 表7：钢铁企业超低排放改造工作方案要点
• 表8：钢铁烧结、球团工业排放标准
• 表9：钢铁行业超低排放改造市场空间测算
• 表10：黑臭水体治理、运营市场空间测算
• 表11：部分黑臭水体治理项目
• 表12：长江经济带生态环境保护治理相关政策
• 表13：长江经济带生态环境保护主要会议及讲话
• 表14：清废行动与历次环保督查具体情况
• 表15：危废挂牌处理问题
• 表16：危废产能测算过程
• 表17：2011-2016年全国危废处置情况
• 表18：环卫行业市场化相关政策
• 表19：环卫运营市场空间测算
• 表20：环卫装备制造市场空间测算
• 表21：92号文主要内容
• 表22：192号文主要内容
• 表23：重点公司估值表（数据截至2018年6月11日）

总结

环保行业正处于从工程向运营转型的关键阶段，融资环境收紧促使企业更加注重现金流和项目回报率。政策层面，环保高压态势持续，重点聚焦蓝天保卫战、黑臭水体整治、清废行动等，推动行业增长。建议关注环境监测、环卫及运营类企业，如先河环保、聚光科技、龙马环卫、盈峰环境、启迪桑德、瀚蓝环境、东江环保、伟明环保等。风险提示包括政策执行力度不足和项目进度滞后。