深度报告-20220714-国信证券-大秦铁路-601006.SH-黑金动脉_通联大秦_33页_3mb

大秦铁路 (601006.SH) 详细总结

核心内容

大秦铁路是中国铁路首家以路网干线为资产主体的上市公司，主要承担晋陕蒙煤炭外运任务，是国家煤炭运输的重要通道。公司拥有大秦线等核心线路，以及北同蒲、南同蒲、侯月、石太、太焦等线路，参股朔黄铁路。公司运营线路总里程2593.5公里，覆盖山西、河北、北京、天津、山东等地区，处于“承东启西”的战略位置。

主要观点

• 煤炭运输需求稳定：我国煤炭在能源结构中仍占主导地位，且煤炭产销分布不均，形成稳定的西煤东运需求。
• 铁路运输优势明显：随着供给侧改革和“公转铁”政策的推进，铁路运输煤炭的比例持续上升，未来仍有增长空间。
• 大秦线为核心资产：大秦线是公司核心资产，设计年运输能力为4.5亿吨，2021年实际运输量为4.21亿吨，占全国铁路煤炭运输量的16.4%。
• 盈利稳定，高股息率：公司分红率持续保持高位，2020-2021年分别为7.4%、7.5%，预计2022年不低于7.86%，在A股中排名靠前，具备较强吸引力。
• 投资建议：预计2022-2024年营业收入分别为799.2亿、835.2亿、866.9亿，归母净利润分别为122.5亿、124.4亿、125.5亿，EPS分别为0.58元、0.59元、0.59元，合理股价区间为6.85-7.03元，维持“增持”评级。

关键信息

煤炭运输结构

• 我国煤炭资源主要集中在山西、陕西、内蒙古，占全国储量的61.3%。
• 煤炭运输主要依赖铁路，形成了七纵五横共十二大通路，其中大秦线和朔黄线占主导地位。
• 2021年全国铁路煤炭运输量为25.7亿吨，同比增长8.9%。

公司资产与运营

• 公司本级管辖线路营业里程2593.5公里，包括大秦线、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、太焦等。
• 公司参股朔黄铁路，2021年朔黄铁路煤炭运量为3.64亿吨，占全国铁路煤炭运输量的14.2%。
• 公司通过对外投资，如收购朔黄铁路41.16%股权、浩吉铁路10%股权，增强运输网络的完整性。

财务表现

• 2021年营业收入为786.8亿，同比增长8.3%；归母净利润为121.8亿，同比增长11.8%。
• 2021年每股收益为0.82元，股息率7.5%，在A股中排名前1%。
• 公司费用率较低，2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.28%、0.99%、0.01%、0.43%。

投资与成本控制

• 公司通过发行可转债收购资产，控制租金成本增长。
• 人工成本逐年提升，但公司努力控制其对利润的侵蚀。
• 铁路运价基价自2017年后未再调整，运价水平对营收增长至关重要。

盈利预测

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致煤炭需求减少，影响运输量。
• 煤炭消费量下滑：直接影响公司运量及收入。
• 核心线路运输量下降：影响公司核心收入来源。
• 运价长期不调整：限制营收增长潜力。
• 估值局限性：市场对高股息率的接受度可能受限。

估值与投资建议

• 合理股价：按照DDM模型，合理股价水平为6.85-7.03元。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 十年期国债收益率：当前约为2.8%，大秦铁路的高股息率具备较强吸引力。

总结

大秦铁路作为我国煤炭运输的核心企业，其业务稳定，盈利能力强，分红率高，具备较强的抗风险能力和投资价值。未来运量和运价的稳定性将影响其盈利表现，而公司在控制成本和提升效率方面有较强的能力。