20250828-华安证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-广告收入稳健增长_利润侧持续提升_4页_421kb

哔哩哔哩（B站）2025Q2业绩稳健增长，实现营收73.38亿元，同比增长19.8%，净利润5.61亿元，扭亏为盈。关键因素包括移动游戏收入增长60%（符合预期），增值与服务收入增长11%（符合预期），广告收入达24.5亿元，超过共识预测20%，同比增长20%，而IP衍生品及其他收入下降15%。

《三国：谋定天下》一周年运营稳健，贡献游戏业务增量，预期四季度海外上线将增现金流。其他游戏如《命运-冠位指定》和《碧蓝航线》周年活动提升用户活跃度。

公司核心用户DAU和MAU分别增长6%和8%，用户日均使用时长增至106分钟，付费用户数增长10%。广告业务得益于优质内容和算法优化，ROI提升，客户数量增长超20%，重点领域为游戏、数码家电等。

投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为300.8亿、331.2亿、361.5亿元（前次预测调整），经调整归母净利润分别为21.1亿、29.6亿、38.9亿元，增长率强劲。风险包括互联网竞争加剧、商业化不及预期、用户增长乏力等负面因素。

总体上，哔哩哔哩业绩改善明显，但需警惕外部风险影响持续上升。