20260525-国信证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-2026Q1点评_广告收入增速持续亮眼_四季度将集中推出两款新游_6页_589kb

哔哩哔哩-W（09626.HK）2026Q1点评总结

核心内容

哔哩哔哩-W（09626.HK）在2026年第一季度实现了营业收入74.72亿元，同比增长7%。公司整体表现稳健，主要业务板块均有不同程度的增长。

收入结构

• 增值服务收入：30亿元，同比增长4%。大会员数量超过2480万，同比增长约6%。充电业务增长显著，同比增速超过50%。
• 广告业务收入：26亿元，同比增长30%。主要得益于潜力广告库存释放及AI应用等行业需求提升。电脑端和OTT平台广告收入同比增长超50%。Q1前五大广告投放行业为游戏、互联网服务、数字产品与家用电器、电子商务和汽车。
• 游戏收入：15亿元，同比下降12%。主要受去年同期《三谋》高基数影响。自研买断制游戏《逃离鸭科夫》销量已破400万份，百将牌已上线并持续迭代。预计Q3《三谋》收入确认周期调整将产生一次性影响，Q4将推出《闪耀吧噜咪》和《三国王道天下》。
• IP衍生品及其他收入：4.5亿元，同比下降4%。

利润表现

• 经调整净利润：5.9亿元，经调净利率为8%，较去年同期提升3个百分点。
• 经调经营利润：5.2亿元，经调经营利润率从5%升至7%，主要受益于广告收入增长带来的经营杠杆释放。
• 毛利率：37%，同比提升1个百分点，主要由于广告业务占比提升及结构性调整。
• 三费情况：销售费率15.4%，研发费率7.1%，管理费率12.3%。三费总额基本持平，研发开支上涨最快，主要由于AI投入。全年AI投入对利润影响约5亿元，部分将被提效降本抵消。

主要观点

• 广告业务增长强劲：广告收入同比增长30%，成为推动公司收入增长的主要动力。
• AI投入可控：尽管AI投入对利润有一定影响，但部分投入将通过效率提升抵消。
• 游戏业务受高基数影响：游戏收入同比下滑，但公司持续推出新游戏，有望改善未来表现。
• 股东回报计划完成：根据董事会批准的24个月内回购计划，公司已回购约6,030万美元，该计划已完成。
• 盈利改善明显：经调整净利润及净利率持续提升，公司盈利能力逐步改善。
• 未来增长预期：公司调整2026-2028年收入预测至328/363/402亿元，调整幅度为-2.5%/-2.5%/-2.4%；经调净利预测为33/42/54亿元，调整幅度为+2.3%/+0.2%/+1.8%。

关键信息

• 用户运营数据：

  • DAU（日活跃用户）达1.15亿，同比增长8%。
  • MAU（月活跃用户）达3.76亿，同比增长8%。
  • 人均使用时长119分钟，同比增长10%。主要受到跨年晚会和春节晚会的拉动。

• 估值情况：

  • 当前对应2026年PE约为16倍。
  • 2026年EV/EBITDA为47.6倍，预计未来将逐步下降。

• 财务预测与估值指标（单位：百万元）：

风险提示

• 组织架构调整：可能带来经营不确定性。
• 宏观经济风险：系统性风险可能影响公司业绩。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：广告业务持续增长，AI投入影响可控，公司未来增长预期良好。

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