> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩-W（09626.HK）总结 ## 核心内容 哔哩哔哩-W（09626.HK）在2026年第一季度实现了营收和利润的显著增长，展现出强劲的业务发展势头。公司整体表现稳健，尤其在广告和增值服务方面表现突出，同时在游戏业务上也有新的布局和产品上线，为未来增长提供了支撑。此外，公司加大AI投入，推动平台“内容创作-分发-商业化”飞轮加速运转。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2026Q1营收74.72亿元（同比+7%），归母净利润2.10亿元（同比扭亏为盈），经调整净利润5.85亿元（同比+62%），盈利能力显著提升。 - **广告增长提速**：广告收入25.89亿元（同比+30%），其中AI相关广告投放同比增长超170%，显示AI技术对广告业务的显著推动作用。 - **增值服务稳健**：增值服务收入29.12亿元（同比+4%），主要得益于大会员等业务的持续增长。 - **游戏业务调整**：移动游戏收入15.23亿元（同比-12%、环比-1%），主要因《三国：谋定天下》2025年基数较高；IP衍生品及其他收入4.48亿元（同比-4%）。 - **AI投入加码**：公司预计2026年AI相关资本开支将增加约10亿元，推动平台运营效率提升。 - **用户增长良好**：Q1日均活跃用户1.15亿（同比+8%），月均活跃用户3.76亿（同比+2%），日均使用时长创历史新高，达119分钟。 - **创作者活跃度提升**：日均活跃UP主和日均投稿量分别同比+6%和+19%，UP主人均收入同比+24%。 - **未来增长看点**：多款新游储备丰富，包括《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》《闪耀吧！噜咪》等，预计将在2026年内陆续上线，驱动平台商业化增长。 - **投资评级**：维持“买入”评级，当前股价对应2026年PE为32.0倍，2027年为20.3倍，2028年为15.3倍。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 26,832 | 30,348 | 32,958 | 36,193 | 39,063 | | YOY(%) | 19.1 | 13.1 | 8.6 | 9.8 | 7.9 | | 净利润(百万元) | -1,347 | 1,194 | 1,574 | 2,486 | 3,307 | | YOY(%) | 72.1 | 188.6 | 31.9 | 58.0 | 33.0 | | 毛利率(%) | 32.7 | 36.6 | 37.5 | 39.6 | 41.2 | | 净利率(%) | -5.0 | 3.9 | 4.8 | 6.9 | 8.5 | | ROE(%) | -9.5 | 7.7 | 9.2 | 12.7 | 14.4 | | EPS(摊薄/元) | -3.2 | 2.8 | 3.7 | 5.9 | 7.9 | | P/E(倍) | -37.4 | 42.3 | 32.0 | 20.3 | 15.3 | | P/B(倍) | 3.6 | 3.2 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | ### 未来增长驱动因素 - **新游上线**：《三国：百将牌》计划7月正式上线，《闪耀吧！噜咪》计划2026Q4全球上线，《逃离鸭科夫》销量已突破400万。 - **AI赋能平台**：AIGC工具降低创作和投放门槛，效果广告CTCVR同比+25%，AI投入预计推动平台运营效率提升。 - **商业化持续推进**：广告、增值服务和游戏业务共同驱动收入增长，公司对未来发展持乐观态度。 ## 风险提示 - 游戏生命周期或流水不及预期； - 广告收入增速可能低于预期。 ## 估值与投资建议 公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将稳步增长，2026-2028年PE分别为32.0、20.3、15.3倍，显示市场对其未来增长潜力的认可。 ## 附注 本报告由开源证券研究所发布，内容基于可靠信息，但不保证其准确性。投资决策应基于个人情况，不构成私人投资建议。投资者应阅读整篇报告，不应仅依赖投资评级。