> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩（BILI.O）26Q1业绩总结 ## 核心内容 哔哩哔哩（BILI.O）在2026年第一季度（1Q26）的业绩基本符合市场预期，收入与利润均实现稳健增长。公司通过持续优化运营效率和推进AI战略，保持了广告业务的高景气，同时游戏业务和增值业务也呈现差异化表现。 ## 主要观点 1. **广告业务高景气** - 1Q26广告收入达25.9亿元，同比增长30%，连续13个季度实现双位数增长。 - 广告业务增长主要得益于平台价值提升、流量增长带来的新增广告库存，以及AI算法优化广告匹配效率。 - 1Q26品牌广告、效果广告、创作者广告收入均实现双位数增长，前五大广告主行业为游戏、网服、数码家电、电商、汽车。 - AI技术在广告业务中发挥重要作用，AIGC素材CTR较传统素材提升双位数，自动广告消耗渗透率达85%。 2. **游戏业务短期承压** - 1Q26游戏收入15.2亿元，同比下降12%，主要由于《三国：谋定天下》进入成熟期，收入增速放缓。 - 公司计划在26Q3调整该游戏的递延周期，并推出多款新游，包括《三国百将牌》（7月上线）、《闪耀吧噜咪》（5月付费测试）、《三国志：王道天下》（3月付费测试反馈积极）。 3. **增值业务稳步增长** - 1Q26增值业务收入29.1亿元，同比增长4%，其中充电收入同比上升50%以上。 - 大会员数量略有下降，但整体保持稳定，显示用户粘性持续提升。 4. **用户粘性与内容生态增强** - 1Q26DAU达1.15亿，同比增长8%，日均使用时长119分钟，同比增长11分钟。 - 千粉+UP主数量同比增长超30%，万粉+、10万粉+、100万粉+UP主数量均同比增长超20%。 - 日均活跃UP主与日均投稿量分别同比增长6%和19%，内容生态持续繁荣。 5. **AI战略投入与利润影响** - 公司AI投入聚焦视频理解、分发与创作三大领域，26Q1资本开支同比增长约80%，达2亿元。 - 26年AI相关资本开支预计增加约10亿元，对利润表影响约5亿元。 - 公司通过削减部分运营支出对冲AI投入对利润的影响。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 26,832 | 30,348 | 33,126 | 36,712 | 40,147 | | 营业收入增长率（%） | 19.1% | 13.1% | 9.2% | 10.8% | 9.4% | | 经调整归母净利润（百万元） | -38 | 2,588 | 3,087 | 4,180 | 5,187 | | 经调整PE | NA | 22 | 19 | 14 | 11 | ### 盈利预测与财务表现 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经调整归母净利润（百万元） | -38 | 2,588 | 3,087 | 4,180 | 5,187 | | 税后经营利润（百万元） | -1,364 | 1,191 | 1,598 | 2,699 | 3,706 | ### 现金流量表现 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | 6,015 | 7,147 | 7,732 | 8,898 | 9,796 | | 净现金流（百万元） | 3,058 | 1,935 | 3,815 | 4,815 | 5,757 | ## 风险提示 - 游戏业务进展不及预期 - 广告商业化进程不及预期 - AI投入加大可能对利润造成压力 ## 评级与展望 公司维持“增持”评级，认为其平台价值持续释放，广告业务受益于流量增长与算法优化，储备新游有望改善游戏收入表现。AI战略投入对利润边际影响可控，公司通过优化费用结构进行对冲。