20260520-光大证券-_光大海外_哔哩哔哩_BILI.O_26Q1广告业务高景气_AI投入影响边际可控_2页_427kb

哔哩哔哩（BILI.O）26Q1业绩总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI.O）在2026年第一季度（1Q26）的业绩基本符合市场预期，收入与利润均实现稳健增长。公司通过持续优化运营效率和推进AI战略，保持了广告业务的高景气，同时游戏业务和增值业务也呈现差异化表现。

主要观点

1. 广告业务高景气

   • 1Q26广告收入达25.9亿元，同比增长30%，连续13个季度实现双位数增长。
   • 广告业务增长主要得益于平台价值提升、流量增长带来的新增广告库存，以及AI算法优化广告匹配效率。
   • 1Q26品牌广告、效果广告、创作者广告收入均实现双位数增长，前五大广告主行业为游戏、网服、数码家电、电商、汽车。
   • AI技术在广告业务中发挥重要作用，AIGC素材CTR较传统素材提升双位数，自动广告消耗渗透率达85%。

2. 游戏业务短期承压

   • 1Q26游戏收入15.2亿元，同比下降12%，主要由于《三国：谋定天下》进入成熟期，收入增速放缓。
   • 公司计划在26Q3调整该游戏的递延周期，并推出多款新游，包括《三国百将牌》（7月上线）、《闪耀吧噜咪》（5月付费测试）、《三国志：王道天下》（3月付费测试反馈积极）。

3. 增值业务稳步增长

   • 1Q26增值业务收入29.1亿元，同比增长4%，其中充电收入同比上升50%以上。
   • 大会员数量略有下降，但整体保持稳定，显示用户粘性持续提升。

4. 用户粘性与内容生态增强

   • 1Q26DAU达1.15亿，同比增长8%，日均使用时长119分钟，同比增长11分钟。
   • 千粉+UP主数量同比增长超30%，万粉+、10万粉+、100万粉+UP主数量均同比增长超20%。
   • 日均活跃UP主与日均投稿量分别同比增长6%和19%，内容生态持续繁荣。

5. AI战略投入与利润影响

   • 公司AI投入聚焦视频理解、分发与创作三大领域，26Q1资本开支同比增长约80%，达2亿元。
   • 26年AI相关资本开支预计增加约10亿元，对利润表影响约5亿元。
   • 公司通过削减部分运营支出对冲AI投入对利润的影响。

关键信息

盈利预测与估值

盈利预测与财务表现

现金流量表现

风险提示

• 游戏业务进展不及预期
• 广告商业化进程不及预期
• AI投入加大可能对利润造成压力

评级与展望

公司维持“增持”评级，认为其平台价值持续释放，广告业务受益于流量增长与算法优化，储备新游有望改善游戏收入表现。AI战略投入对利润边际影响可控，公司通过优化费用结构进行对冲。